新宙邦(300037)2023年三季报点评:业绩符合预期 氟化工即将放量高增
投资要点:
事件:公司发布2023年三季报,实现营收55.83亿元,同比下降24%;实现归母净利润7.97亿元,同比下降45%;扣非归母净利润7.45亿元,同比下降48%。Q3实现营业收入21.50亿元,环比增加20%;归母净利润2.80亿元,环比增长3%;扣非归母净利润2.66亿元,环比增长6%。
电解液占比提升拉低整体毛利。公司2023Q3毛利率28.3%,同比-1.9pct,环比-2.1pct;毛利率下降主要系低毛利电解液业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.4%/5.0%/0.5%,同比变化+0.3/+1.3/-0.0/ +1.5pct,环比变化-0.4/-0.5/-1.8/+1.4pct。期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑,环比看有所下滑。
业绩拆分:电解液盈利触底,氟化持续增长。1)电解液:量:我们预计公司2023Q3出货约4.2万吨,环比+40%。利:按扣非归母净利润口径拆分,我们预计公司Q3电解液单吨盈利约800元(归母口径单吨盈利约1200元),扣非口径环比持平,单位盈利在售价下降大环境下环比持平,主要系公司海外出货占比有所提升。2)氟化工:氟化工板块预计环比微增,整体贡献盈利超1.9亿元。3)电容化学品与半导体化学品:电容器化学品与半导体化学品受下游需求影响预计整体环比微降。
未来展望:海外占比提升增厚电解液盈利,精细氟化工产能陆续投产即将迎来出货快速上行期。电解液:公司波兰工厂预计已进入送样验证期,验证通过后即将贡献出货提升公司海外出货占比,提高电解液单吨盈利。精细氟化工:公司数据中心与半导体冷却液需求旺盛,海斯氟二期与海德福一期即将量产,随着产能的落地,出货即将快速增长。
盈利预测与投资建议:公司为全球电解液头部企业,高海外占比享更优出货价格;精细氟化工板块需求快速增长的同时享受国产替代红利。我们维持新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元,三年同比增长-34%/46%/36%,当前股价对应估值28.6/19.6/14.4倍。考虑到公司电解液盈利见底,氟化工快速增长,根据分布估值维持目标市值426亿,对应目标价56.80元,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;竞争加剧单位盈利下滑。