兴发集团(600141)点评:旺季带动草甘膦、黄磷、磷肥业务环比略有回暖 新材料业务贡献主要利润

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2023-10-31

  公司发布2023 年三季报,业绩符合预期。公司1-3Q2023 年实现营业收入219.28 亿元(yoy-11.78%),归母净利润为9.34 亿元(yoy-80.98%),扣非后归母净利润为8.97亿元(yoy-82.40%),1-3Q23 公司销售毛利率同比下降23.2pct 至13.14%,销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降8.57%、5.92%、20.23%至2.62、2.44、7.56 亿元,业绩符合预期。其中3Q23 单季实现营收83.18 亿元(yoy+10.07%,QoQ+18.18%),归母净利润为3.25 亿元(yoy-74.21%,QoQ+104.2%),3Q23 年销售毛利率同比下降19.84pct,环比上升1.53pct 至12.61%。1-3Q23 年归母净利润同比下滑的主要原因为周期性产品市场价格同比出现较大跌幅,产销量亦同比出现不同程度下滑,导致产品盈利能力大幅减弱。3Q23 年业绩环比提升的主要原因为草甘膦、黄磷、磷肥等产品三季度市场行情有所回暖,磷矿石销量提升价格高位震荡,产品盈利能力有所增强。

      3Q23 年进入秋肥旺季,磷肥销量同环比提升,磷矿石量价环比提升,黄磷库存低位,需求回暖,价格环比上升,草甘膦价格依旧底部运行。3Q23 年草甘膦整体需求依旧偏弱,上游原料黄磷、液氯、醋酸、甘氨酸等产品价格普遍上涨,草甘膦成本增加,利润收窄;三季度为秋肥旺季,磷肥与磷矿石销量环比提升;黄磷行业库存降至低位,需求回暖,三季度价格上行。根据公司经营数据公告披露,3Q23 年磷矿石、黄磷、食品添加剂、肥料、草甘膦销量分别为63.42、0.52、4.88、41.1、4.04 万吨,环比分别涨跌13.1%、6.1%、6.8%、58%、-22%,同比分别涨跌73.2%、-53.2%、-2.2%、110.9%、14.8%;均价分别为629、22526、9072、2509、23152 元/吨,环比分别涨跌8.8%、10.1%、-10.9%、-25.2%、-1.3%,同比分别涨跌-5.8%、-19.3%、-24.8%、-40.4%、-56.7%。有机硅需求疲软,库存仍处高位,价格同比环比继续下滑,目前行业已处于亏损状态,根据卓创资讯有机硅产品数据,3Q23 年有机硅平均价格13445 元/吨,环比下跌7%,同比下跌32%。

      公司新材料业务维持健康发展态势,贡献公司前三季度主要利润,未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务,加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司的重点项目稳步推进,根据公司半年报披露,公司控股子公司兴福电子目前已建成18.3万吨湿电子化学品产能,正在全力推进湖北电子化学品专区建设,2 万吨电子级氨水联产1 万吨电子级氨气等项目;湖北兴瑞550 吨有机硅微胶囊中试生产线已于23 年3 月建成,目前已实现批量销售;公司磷化剂项目完成 800 吨中试,正在开展5000 吨工业化装置设计。公司5000 立方米气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30 万吨磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截止3Q23 年末公司在建工程较2022 年末增加26.29 亿元至50.95 亿元。

      投资分析意见:受需求疲软影响,草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌,但从2Q23 年末起磷化工行业有所回暖,价格企稳反弹,同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务,公司产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升,因此我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.20、17.65、21.95 亿元,对应的EPS 为1.28、1.59、1.97 元,对应当前PE 为15X、12X、10X,维持增持评级。

      风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。