厦门象屿(600057):前三季度归母净利润同比-46% 静待上下游需求改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/阳靖 日期:2023-10-31

  事件:公司发布2023 年三季报。2023Q1-3,公司实现收入3686 亿元,同比-5.9%;归母净利润11.8 亿元,同比-46%;扣非净利润为2 亿元,同比-92%。2023Q3,公司实现收入1351 亿元,同比-1.8%;归母净利润2.90 亿元,同比-65%;扣除政府补助、其他营业外收支等项目后,扣非归母净利润0.66 亿元,同比-93%。

      公司利润率短期承压:受国内外需求不足,大宗商品价格整体下行,下游客户需求及盈利能力承压,2023Q1-3 公司大宗品经营毛利有所下降。

      2023Q3 公司毛利率为1.32%,同比-0.57pct;销售净利率为0.35%,同比-0.41pct。公司费用率基本维持稳定,2023Q3,公司销售费用率为0.39%,同比-0.08pct;管理费用率为0.29%,同比+0.05pct;研发费用率为0.03pct,同比-0.02pct;财务费用率为0.46%,同比+0.43pct。

      随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖,公司利润有望恢复:公司主业为大宗品运营业务,业务受制造业景气度影响。2023 年9 月统计局PMI恢复到50.2 重返扩张区间;PPI 环比+0.4%连续两个月环比正增长;南华商品指数6 月1 日触底以来上涨至今(10 月30 日)上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升,公司经营有望重回正轨。

      公司持续优化业务结构,客户结构优化,蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增:2023H1,公司活跃客户数量达到9886 家,较去年同期增加453家,其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。公司大力发展国际化业务,2023H1 业务总额约155 亿美元,同比增长 41%;蒙煤通关量同比增加超 240%,铝土矿直采进口量同比增长7 倍,光伏产品出口收入为去年同期21 倍。

      盈利预测与投资评级:公司是国内大宗商品供应链龙头企业,在员工激励、物流网络等方面领先行业,近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响,我们将公司2023~25 年归母净利润从18.0/26.3/ 30.4 亿元,下调至16.0/ 26.3/ 30.4 亿元,同比-40%/ +65%/ 16%,对应10 月30 日收盘价为9/ 6/ 5 倍PE,考虑公司市盈率处于历史较低位置,维持“买入”评级。

      风险提示:上下游需求恢复不及预期,新业务扩张不及预期等。