远兴能源(000683):Q3业绩符合预期 天然碱一期逐步达产高成长可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/任杰 日期:2023-10-30

  公司公告:公司发布2023 年三季报,2023 年前三季度公司实现营业收入80.38 亿元(YoY-3.79%),归母净利润15.06 亿元(YoY-35.78%),扣非归母净利润15.38 亿元(YoY-33.76%);其中2023Q3 实现营业收入26.82 亿元(YoY+7.34%,QoQ-5.95%),归母净利润4.54 亿元(YoY-37.84%,QoQ+13.30%),扣非归母净利润4.53 亿元(YoY-38.73%,QoQ+4.69%),业绩符合预期。

      纯碱等主营产品价格景气环比修复,Q3 盈利水平有所提升。据百川盈孚数据,2023 年前三季度重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2715、2493、2014、2456 元/吨,分别同比-3.76%、-6.31%、-17.80%、-9.84%;其中2023Q3 重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2636、2468、2035、2404 元/吨,分别同比-7.93%、-9.03%、-13.44%、-2.79%,分别环比+3.01%、+8.48%、+15.10%、+5.07%,公司主营产品价格景气环比均有所上行。此外,据公司公告,2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益约0.91亿元,环比下降0.31 亿元,主要原因是参股公司蒙大矿业主营产品煤炭价格持续回落,据百川盈孚数据,2023Q3 动力煤市场均价为729 元/吨,环比下降106 元/吨。2023 年三季度末固定资产达163.17 亿元,较2023 年6 月末增加58.62 亿元,主要原因是阿拉善天然碱一期项目部分完工转固。利润率方面, 2023Q3 公司销售毛利率38.95%(YoY-4.27pct,QoQ+6.65pct),销售净利率22.35%(YoY-11.25pct,QoQ+5.00pct),盈利能力环比有所修复。

      天然碱一期300 万吨(一线150+二线150)投产,未来高成长可期。据公司公告,基于生产工艺和产能结构的部分优化,阿拉善天然碱项目一期产能调整为500 万吨纯碱+40 万吨小苏打;二期调整为280 万吨纯碱+40 万吨小苏打。项目总能耗由222.8 万吨标准煤/年变更为193.46 万吨标准煤/年,已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于今年2 月14 日实现通水,采集卤装置5 月份具备供卤水条件;6 月28 日,天然碱项目一期工程第一条150 万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱,标志着第一条生产线投料试车一次成功;7 月26 日,博源银根铁路专用线正式开通运营,天然碱项目将打开面向市场运输的新通道,物流运输成本将有所降低;9 月初,第二条150 万吨/年纯碱生产线投料试车,产能逐步释放;第三条100 万吨/年和第四条100 万吨/年纯碱生产线有望在23 年底前逐步投产。随着天然碱项目的达产,未来将逐步为公司贡献主要业绩增量,中长期成长空间广阔。

      投资分析意见:维持公司2023-2025 年归母净利润分别为20.4、30.9、42.0 亿元,当前市值对应PE 分别为12、8、6 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;银根矿业天然碱项目投产不及预期;参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险;8 月30 日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书,关注相关风险。