紫金矿业(601899)点评:23Q3业绩符合预期 铜金产量环比提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为 日期:2023-10-30

投资要点:

    事件:公司公布2023 年三季度业绩,符合预期。1)2023Q1-Q3 实现营收2250.1 亿元(yoy+10.2%),归母净利润161.6 亿元(yoy-3.0%),扣非归母净利润152.1 亿元(yoy-4.5%)。2)2023Q3 实现营收746.7 亿元(yoy+4.1%,qoq-0.9%),归母净利润58.6 亿元(yoy+45.2%,qoq+20.6%),扣非归母净利润55.5 亿元(yoy+42.4%,qoq+29.5%)。

    2023Q3 矿产铜、矿产金产量环比增长8%/8%,单位销售成本环比上涨11/4%,涨价下矿产锌毛利率提升较多。2023Q3 主要矿产品种:1)矿产金产量17.8 吨(qoq+8%),销量17.3 吨(qoq+10%),均价408.4 元/克(qoq+0%),单位销售成本229.8 元/克(qoq+4%),毛利率为44%(qoq-2pct);2)矿产铜产量26.2 万吨(qoq+8%),销量21.6 万吨(qoq+11%),均价5.1 万元/吨(qoq+4%),单位销售成本2.4 万元/吨(qoq+11%),毛利率为53.3%(qoq-3pct);3)矿产锌产量10.6 万吨(qoq-3%),销量10.5 万吨(qoq+1%),均价1.2 万元/吨(qoq+30%),单位销售成本1.0 万元/吨(qoq+15%),毛利率为20.9%(qoq+10pct)。

    铜金产量持续提升,布局锂、钼等资源。1)能源金属:新能源矿种形成“两湖一矿”格局,阿根廷3Q 盐湖锂矿(一期2 万吨碳酸锂,计划2023 年底投产),西藏拉果错盐湖锂矿(一期2 万吨级氢氧化锂,计划2023 年底建成投产,一、二期合计4-5 万吨产能)、湖南道县湘源锂多金属矿(23H1 产量为1293 吨LCE,一期30 万吨/年采选系统建成投产达产;二期500 万吨/年采选工程项目正在推进),受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果(金)Manono 锂矿东北部项目。2)铜矿:新并购西藏朱诺铜矿(新增权益铜资源量172 万吨,达产后形成10 万吨/产能),西藏巨龙铜矿二期稳步进行(2025年产能达35 万吨),刚果(金)卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效,三期500万吨/年选厂及配套50 万吨铜冶炼厂项目快速推进(计划2024 年10 月建成投产,产能提升至矿产铜62 万吨),实施Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年总产能30万吨。3)金矿:新并购新疆萨瓦亚尔顿240 万吨金矿采选项目启动建设,苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利(达产后形成矿产金10 吨/年产能),山西紫金智能化采选改扩建项目建成投产(年新增矿产金3-4 吨)、巴新波格拉金矿项目预计今年下半年复产,海域金矿项目(建成达产产金约15-20 吨)。

    维持买入评级。维持原盈利预测, 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为226.6/276.8/335.4 亿元,对应PE 分别为14/11/9x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10 位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。

    风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期