迎驾贡酒(603198):洞藏保持韧性 净利快速增长

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:高博文 日期:2023-10-30

公司发布23 年三季报,净利快速增长。公司前三季度实现营收48.04亿元(同比+23.43%),归母净利润16.55 亿元(同比+37.57%),扣非净利润16.11 亿元(同比+37.46%)。其中,Q3 营收16.61 亿元(同比+21.95%),归母净利润5.91 亿元(同比+39.39%),扣非净利润5.81亿元(同比+37.03%)。

    中高档产品韧性强,直销渠道快速增长。分产品看,前三季度中高档白酒(生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列)、普通白酒(百年迎驾贡系列、迎驾古坊系列、迎驾糟坊系列)营收分别为35.79/9.82亿元,同比+28.55%/11.87%,Q3 营收分别为12.10/3.70 亿元,同比+29.61%/5.26%。分渠道看,前三季度直销渠道、批发渠道营收分别为3.40/42.22 亿元,同比+43.68%/23.23%,Q3 营收分别为0.91/14.89亿元,同比+28.10%/22.65%。分地区看,前三季度省内、省外营收分别为31.50/14.11 亿元,同比+32.05%/10.54%,Q3 营收分别为10.45/5.35 亿元,同比+29.52%/11.87%。三季度末省内经销商数量728,省外经销商数量668,整体保持稳定。

    受益产品结构改善,盈利水平提升。前三季度毛利率为71.63%(同比+3.08pcts),Q3 毛利率为72.91%(同比+3.82pcts),盈利水平提升主要原因为以洞藏系列为代表的中高档产品增长较快,结构升级所致。费率方面, 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为8.47%/3.12%/1.17%/-0.12%, 分别同比-0.65/-0.50/+0.09/-0.10pcts。其中Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为8.25%/3.07%/1.08%/-0.12%, 分别同比-0.49/-0.23/+0.13/-0.12pcts。前三季度净利率为34.45%(同比+3.54pcts),Q3 净利率为35.58%(同比+4.45pcts)。

    现金流保持充裕,公司长期发展稳健。公司前三季度经营性现金流10.49 亿元,同比+25.78%,Q3 经营性现金流7.57 亿元,同比+16.28%,现金流增长较快。今年是公司“文化迎驾”的战略元年,在需求不振,行业整体承压的背景下,公司中高档产品保持较为稳健的增速,体现了较为稳健的长期发展潜力。

    【投资建议】

    宏观经济缓慢复苏,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为67.76/82.05/97.63 亿元,归母净利润分别为22.45/28.07/34.42 亿元,对应EPS 分别为2.81/3.51/4.30 元,2023-2025 年PE 分别为25.90/20.72/16.90倍。给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济复苏不及预期;

    白酒动销不及预期。