恒顺醋业(600305)2023年三季报点评:利润低于预期 经营仍待调整

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/彭俊霖/董广阳 日期:2023-10-30

  事项:

      公司发布2023 年三季报,前三季度公司实现营业总收入16.38 亿元,同比-2.60%;归母净利润1.38 亿元,同比-10.50%。单Q3 实现营业总收入4.99 亿元,同比+0.03%;归母净利润为0.15 亿元,同比-44.61%。利润低于此前预期。

      评论:

      外部需求改善有限,单Q3 营收同比基本持平。分产品来看,单Q3 醋同比去年基本持平,而料酒/酱系列产品分别同比-11.8%/-16.9%,降幅环比Q2 有所收窄。分地区看,核心市场华东高基数下有所回落,单Q3 收入同比-4.2%,华南/华中/西部/华北等地区表现相对平稳,分别同比+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%。

      分渠道来看,单Q3 直营/经销营收分别+0.6%/+0.7%,且经销商环比净增41 家至2038 家,其中华东/华南/华中/西部/华北分别净增-4/+20/+4/+13/+8 家,基本延续H1 渠道拓展节奏。

      受库存清理、促销加大影响,单Q3 毛利率显著下滑,导致利润低于此前预期。

      公司单Q3 毛利率26.1%,同比-7.8pcts,环比-10.3pcts,尽管成本端压力不大,但毛利大幅降低,推测归因一是竞争对手费投加大,公司相应提高料酒等相关产品促销力度,二是公司为加快清理冗余SKU,部分小体量产品及原材料按较低价格出售。而费用端单Q3 销售费用率同比-4.5pcts,主要系去年广宣费投高基数、今年毛利压力下主动收窄费投,而其他费用控制相对良好,单Q3 管理/研发/财务费用率均在正常范围内波动,分别同比-0.5/+0.2/-0.3pcts,最终公司Q3 归母净利率2.9%,同比-2.4pcts,低于此前预期。

      报表延续承压,预计Q4 整体压力仍大,短期关注来年经营调整部署。此前公司中报成本指引积极,我们亦在点评中指出关注H2 盈利能否如期改善,但实际受库存清理及促销加大影响,单Q3 利润低于预期,报表端整体延续承压,展望后续,尽管Q4 基数较低,但受竞争加剧、春节后置等影响,预计经营压力仍大。公司近期一是提出优化产品矩阵,继续培育醋以外的增长点,二是推进内部降费增效,在保持一线工人不增加的基础上,通过技改提升生产效率,三是渠道上布局重点乡村网络,继续拓展线上渠道,同时优先在优势市场突破B 端。站在当前时点,预计短期基本面改善有限,而新总经理何总近期到位,更可关注公司来年经营部署及目标制定。

      投资建议:利润低于预期,经营仍待调整,维持“推荐”评级。短期公司报表压力仍大,预计年内改善幅度有限,当前可关注何总经营部署调整,以及来年规划目标及激励方案制定,长期仍盼深层改革进一步破冰。基于三季报,我们下调23-25 年EPS 预测为0.15/0.25/0.30 元(原预测为0.19/0.27/0.35 元),对应PE 为66/41/33 倍,考虑短期公司基本面压力仍大,给予24 年45 倍PE,对应下调目标价至11.25 元。

      风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等