恒顺醋业(600305)公司事件点评报告:业绩短期承压 期待渠道建设成效

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2023-10-30

2023 年10 月29 日,恒顺醋业发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    业绩略低于预期,费投管控良好

    2023Q1-Q3 总营收16.38 亿元(同减3%),归母净利润1.38亿元( 同减11% ) ; 2023Q3 总营收4.99 亿元( 同增0.03%),归母净利润0.15 亿元(同减45%),利润端略承压。盈利端, 2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为32.80%/8.11%,分别同比-2pct/-1pct;2023Q3 毛利率/净利率分别为26.14%/2.58%,分别同比-8pct/-2pct,毛利率下降主要系产品结构变化所致。费用端,2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为13.75%/4.60%,分别同比-1pct/-0.4pct ; 2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为12.77%/5.04%,分别同比-5pct/-1pct。

    醋系列重拾增长,经销商开拓稳步推进

    分产品看,2023Q1-Q3 醋系列/酒系列/酱系列营收分别为10.30/2.58/1.51 亿元,分别同比+2%/-12%/-18%。2023Q3 醋系列/酒系列/酱系列营收分别为2.94/1.04/0.42 亿元,分别同比+0.1%/-12%/-17%,第三季度,醋系列产品收入微增,酒系列与酱系列收入同比承压。分渠道看,2023Q1-Q3 线上/线下营收分别为1.93/14.24 亿元,分别同比+9%/+1%。2023Q3线上/线下营收分别为0.66/4.30 亿元,分别同比+9%/-1%,线上渠道同比增长预计系公司持续开拓社区团购业务所致。

    分区域看,2023Q1-Q3 华东/华南/华中/西部/华北营收分别为8.22/2.73/2.67/1.49/1.05 亿元, 分别同比+1%/+3%/+1%/+6%/+4%。2023Q3 华东/华南/华中/西部/华北营收分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32 亿元,分别同比-4%/+10%/+3%/+6%/+4%,外围市场开拓成效明显,全国化战略进一步推进。分销售模式看,2023Q1-Q3 经销/直销/外贸模式营收分别为15.07/0.81/0.28 亿元,分别同比+3%/-7%/-14% 。2023Q3 经销/ 直销/ 外贸模式营收分别为4.55/0.32/0.09 亿元,分别同比+1%/+1%/-1%,经销商量质提升,截至2023Q3 末,总经销商2038 家,较2023 年年初净增加124 家。

    盈利预测

    公司有序推进营销改革,坚持醋酒酱战略,着力大单品打造,随着产品/渠道端短板不断补齐,我们看好公司长期的超 额收益。根据三季报, 我们调整2023-2025 年EPS 为0.14/0.18/0.22 元(前值分别为0.16/0.20/0.24 元),当前股价对应PE 分别为70/57/46 倍,维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。