中国平安(601318)2023年三季报点评:NBV增速超预期
事项:
中国平安公布2023 年三季报。2023 Q1-Q3 实现归母营运利润1124.82 亿元,同比-9.8%,其中寿险及健康险新业务营运利润849.11 亿元,同比-1.3%;归母净利润875.75 亿元,同比-5.6%,寿险及健康险业务的新业务价值 335.74 亿元,重述后同比+40.9%。报告期末归母净资产9031.03 亿元,较上年末+3.9%。
年化总/净投资收益率为3.7%/4.0%,非重述同比-1.0pct/-0.2pct。
评论:
寿险及健康险业务:新业务价值维持高增,NBV margin 环比上行。2023 年前三季度,寿险及健康险业务的新业务价值335.74 亿元,在重述2022 年年末评估假设及方法后同比+40.9%,较中期-4.1pct;新业务价值率23.2%,重述后同比-0.6pct,较中期+0.4pct;首年保费1447.64 亿元,同比+44.8%,较中期-4.8pct。
(1)渠道层面:代理人队伍降幅持续收缩,人均产能大幅提升。截至2023 年三季度末,个人寿险代理人数量为36.0 万人,环比23Q2 下降3.7%,队伍降幅持续收缩(23Q2 环比Q1-7.4%,23Q1 环比22Q4-9.2%)。队伍质态显著提升,23Q1-Q3 人均NBV 同比+94.4%。同时,公司致力多元发展,银保渠道已组建超1.1 万人高素质专员队伍。银保渠道、社区网络及其他等渠道贡献了寿险板块NBV 的15.8%。
(2)产品层面:积极构建“保险+服务”,打造长期护城河优势。平安作为一家综合性金融集团,主动发挥其医疗健康生态圈优势,深化“保险+服务”产品体系。①医疗健康方面,2023Q1-Q3 平安寿险服务超1900 万名客户,同比+10%;②居家养老方面,截至报告期末已覆盖全国54 个城市,累计超过7 万人获得居家养老服务资格,超50%投保人已激活居家服务权益;③高端养老方面,2023 年7-8 月,公司陆续在三亚、广州开展相关业务项目。我们认为,在老龄化背景下,“保险+服务”将成为投资新风口,通过增值服务的方式提升产品吸引力。同时由于布局医康养产业需要时间、资金、人才等资源积累,而公司作为综合性金融集团具备一定的先发优势,积极推进“保险+服务”生态圈将打造长期护城河优势。
财产险业务:规模稳定增长,COR 有所上行。2023 年前三季度,平安产险实现保险服务收入2355.38 亿元,同比+6.8%。整体COR 达到99.3%,同比+1.6pct,其中车险COR 为97.4%,同比+1.1pct。车险COR 上行主要受出行需求恢复+台风暴雨灾害影响。极端天气也导致了非车险赔付成本上涨,同时保证险业务受到市场环境变化影响,多重因素下整体COR 上行。
资产端:受资本市场波动影响,投资收益下滑。截至2023 年三季度末,公司保险资金投资组合规模近4.64 万亿元,较上年末+7.1%。资产配置上,债权计划及债权型理财产品占比9.2%,较上年末-1.1pct,其中不动产投资占比4.5%。
受资本市场影响,年化总/净投资收益率为3.7%/4.0%,非重述同比-1.0pct/-0.2pct。此外,集团资管板块营运利润出现亏损,同比-177.8%。预计出现亏损的原因包括:信托业务估值调整、非标资产规模下降;租赁业务信用风险上升;平安海外控股受到人民币汇率波动影响等。但资管板块利润占比相对较小,集团整体实现归母营运利润1124.82 亿元,同比-9.8%。
投资建议:在三季度政策调整、监管收紧、资本市场波动背景下,公司实现新业务价值高增长,彰显改革成效与业绩韧性。长期来看,我们看好公司“保险+”布局,在集团综合性多元业务板块协同下,有望打造长期护城河优势。考虑下半年以来资本市场波动对投资端造成的影响,我们下调2023-2025 年EPS预计为5.8/8.1/9.6 元(原值7.5/8.9/10.2 元),维持预计2023 年PEV 为0.7 倍,下调2023 年EV 增速预期为+8.0%,对应目标价59.1 元,维持“强推”评级。
风险提示:监管变动、改革不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行