华润三九(000999):昆药融合顺利 短期扰动不改长期向好趋势

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/欧阳京 日期:2023-10-30

  公司发布2023 年三季报:2023 年前三季度公司实现营收186.1 亿元,同比增长53.65%,归母净利润24.0 亿元,同比增长23.06%,扣非归母净利润23.0亿元,同比增长29.21%,剔除昆药并表影响,前三季度营收同比增长12.1%;单三季度公司实现营收54.6 亿元,同比增长47.23%,环比下降19.60%,归母净利润5.3 亿元,同比增长1.20%,环比下降27.63%,扣非归母净利润4.8 亿元,同比增长5.56%,环比下降31.60%。

      分业务看,CHC 板块保持稳定增长,国药业务短期承压。前三季度,在品牌OTC、专业品牌和大健康业务带动下,CHC 健康消费品板块实现较快增长,借助三九品牌优势带动二线产品销售快速增长,抗病毒口服液、强力枇杷露等产品在三九感冒药带动下快速放量;处方药业务逐渐消化集采影响,随着产品管线不断丰富,整体呈稳定发展态势;国药业务里中药饮片维持上半年高速增长趋势,但受配方颗粒集采及国标切换等行业因素影响,以及公司主动调整渠道管理,三季度表现承压,综合看国药业务三季度表现平稳,随着集采的落地以及国标数量提升,有望实现恢复性增长。

      昆药融合顺利,协同发展效果逐渐显现。2023 年三季度昆药实现营收18.4亿元,同比下降6.36%,环比下降1.09%,归母净利润1.63 亿元,同比增长4.20%,环比增长76.12%,扣非归母净利润1.33 亿元,同比增长15.61%,环比增长80.37%,利润增速快于收入增速,业务聚焦成果显现。三九入主后,与昆药在商业渠道、业务模式、管理模式融合深度推进,昆药CHC 板块产品进入三九商道体系,终端覆盖率和客均销量大幅提升,三季度昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸均实现30%以上增长,协同发展效果突出,稳步推进昆药新战略目标。

      维持“强烈推荐”投资评级。我们持续看好公司作为国内中药大健康领导者的渠道和品牌优势,CHC 业务以全品类为目标稳步发展,昆药融合顺利,协同效果逐渐体现。预计2023-2025 年公司将实现营收273.7/298.4/325.5 亿元,同比增长51.4%/9.0%/9.1%,归母净利润30.0/35.7/39.9 亿元,同比增长22.5%/18.9%/11.7%,对应PE15/13/11 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期、商誉减值风险等。