永艺股份(603600):外销稳步改善 加快自主品牌建设

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘思奇 日期:2023-10-30

  Q3 营收同比-1.38%,降幅较Q2 大幅收窄,维持“增持”评级公司发布三季报,23Q1-Q3 实现营收25.00 亿元(yoy-21.57%),归母净利2.11 亿元(yoy-25.88%),扣非净利1.95 亿元(yoy+1.30%)。其中Q3实现营收9.64 亿元(yoy-1.38%),降幅较Q2 大幅收窄(Q2 yoy-30.17%)归母净利6922 万元(yoy-53.39%),扣非净利7176 万元(yoy+0.45%),归母净利下滑较多主要系22Q3 确认约0.9 亿政府征收厂房补偿收益所致。

      考虑到需求尚有待恢复,我们下调办公椅等收入预测,预计23-25 年归母净利分别为2.86/3.48/4.12 亿元(前值3.25/3.86/4.50 亿元),对应EPS 分别为0.86/1.05/1.24 元,参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍,考虑到公司外销延续改善,积极拓展内销自主品牌,给予估值溢价,给予公司24 年12 倍PE,目标价12.60 元(前值12.74 元),维持“增持”评级。

      外销需求已现暖意,有望延续改善趋势,期待Q4 收入增速提升23 年以来全球需求复苏偏弱,叠加前期库存高位影响,办公椅等家居出口需求有所承压,据海关总署数据,23Q1-3 我国办公椅出口额同比增长3.3%至26.45 亿美元,其中Q1/Q2/Q3 分别同比变动-3.2%/+0.8%/+11.8%至7.61/9.18/9.66 亿美元,Q3 单季办公椅出口额增速已恢复至双位数,印证海外渠道库存逐步去化,Q4 有望继续迎来补库需求。公司Q3 单季收入增速(yoy-1.38%)相较Q2(yoy-30.17%)已大幅改善,公司海外产能及供应链建设不断推进,Q4 大客户需求有望延续改善,期待Q4 收入增速提升。

      毛利率延续修复,23Q1-3 销售毛利率同比提升4.28pct23Q1-3 毛利率同增4.28pct 至23.1%,我们判断主要系原材料及海运成本下行、美元升值等所致;23Q1-3 期间费用率同增2.46pct 至13.5%,其中销售费用率同增2.49pct 至6.2%,我们判断主要系公司发力自主品牌建设,市场推广等投入力度加大所致;管理+研发费用率同增0.95pct 至8.9%,主要系收入增速下行、对刚性费用的摊薄效应减弱所致;财务费用率同减0.98pct 至-1.5%,主要系汇兑收益以及利息净收益增加所致。

      加快建设内贸自主品牌,品牌宣传&渠道建设齐发力23 年以来,公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展,进一步加大资源投入;品牌端,积极利用抖音、小红书、B 站、知乎等内容营销平台和兴趣电商加大品牌种草力度,9 月份与分众传媒签约合作,加强品牌宣传;渠道端,加快布局线下自主渠道,开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划,同时大客户、电商等渠道多维共进,期待后续自主品牌表现。

      风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格大幅波动,汇率波动风险。