中航沈飞(600760):毛利率、净利率持续提升 前三季度利润端保持高增速

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/战泳壮 日期:2023-10-30

  公司发布《2023 年第三季度报告》,期内实现营收346.31 亿,同比增长14.38%;实现归母净利润23.64 亿,同比增长35.85%;实现扣非归母净利润22.99 亿,同比增长35.34%。

      毛利率、净利率持续提升,前三季度利润端保持高增速。公司前三季度实现营收(346.31 亿,同比+14.38%),完成年度预算75.14%;实现归母净利润(23.64 亿,同比+35.85%),完成年度预算80.96%,主要系销售产品增加使毛利总额增加所致;实现扣非归母净利润(22.99 亿,同比+35.34%)。

      2023Q3 单季度实现营业收入(114.81 亿,同比+9.70%),实现归母净利润(8.71 亿,同比+40.16%)。盈利能力方面,前三季度公司销售毛利率为10.85%,比去年同期提升1.34pct。前三季度公司发生销售费用(0.09 亿,同比+34.06%),主要系展览费增加所致;管理费用(5.90 亿,同比+14.19%);财务费用(-2.81 亿,去年同期-2.74 亿)。三项费用率为0.92%,比去年同期上升0.10pct。公司研发费用(5.44 亿,同比+2.54%),税金及附加(1.24亿,同比+242.77%),主要系本期缴纳税款增加所致。前三季度公司销售净利润率为6.75%,比去年同期上升1.01pct。根据公告中披露的2023 年度财务预算,预计公司2023 年实现营业收入460.90 亿元(同比+10.80%),预计实现净利润29.20 亿(同比+26.25%)。公司作为我国歼击机的摇篮,将力争到2025 年,建设成为国内领军航空装备企业;到2035 年,建设成为国际一流航空装备企业;到本世纪中叶,建设成为国际领先的创新引领型高科技航空装备企业。

      筹划定向增发,深化公司产业布局,强化公司能力建设。2023 年8 月9 日,公司发布《关于筹划向特定对象发行A 股股票的提示性公告》,公司正在筹划向特定对象发行A 股股票,募集资金拟用于公司能力建设及日常经营。公司自22 年下半年开始频繁开展对外投资和优化产业布局,1)沈飞公司局部搬迁:沈飞公司拟通过局部搬迁项目建设,完成现有能力在沈阳市域内的异地转移和提升; 2)现金收购吉航公司并实施增资扩股:现金收购吉航公司60%股权,以现金方式向吉航公司增资20,000.00 万元,并拟以公开挂牌方式增资扩股,引入不超过2 家投资方,提升吉航公司基础维修能力;3)参与中航电子配套融资:公司以18,000 万元现金认购中航电子非公开发行的股票;4)增资扬州院:公司以非公开协议方式向扬州院现金增资16,000 万元,本次增资后,公司将持有扬州院34.12%股权。我们认为,公司22 年及23 年初频繁开展对外投资和优化产业布局动作,布局航空维修市场、加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同、提升技术合作等,将进一步深化公司在歼击机产业的布局,有力推动公司未来的持续快速增长。

      关联销售预期快速增长,航空产品预计持续增长。公司发布关联交易预告,2022 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为230.25 亿元,实际发生额200.66 亿元。2023 年预计发生额为238.04 亿元,与22 年预计额和实际发生额分别增长3.38%和18.63%。2022 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为56 亿元,实际发生额49.95 亿元。2023 年预计发生额为67.99亿元,与22 年预计额和实际发生额分别增长21.41%和36.11%。我们认为,  公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛,订单增长前景良好。

      公司推出第二期股权激励,充分调动核心员工积极性。公司于2023 年4 月28 日发布《关于A 股限制性股票激励计划(第二期)股份首次授予完成的公告》,向223 名激励对象首次授予783.05 万股票,约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%,授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面:①以公司2021年扣非归母净利润为基数,23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%,且不低于对标企业75 分位值;②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%,且不低于对标企业75 分位值;③23/24/25 年度EVA(经济增加值)指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05 万元。我们认为,公司作为首家完成股权激励的主机厂,本次推出第二期股权激励计划将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性,利好公司长期发展。

      盈利预测:预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为29.79/38.12/48.12 亿元,对应估值39、30、24 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:航空产品研发技术风险,军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。