中国重工(601989):三季度业绩承压 依然看好船海龙头长期价值
中国重工发布23Q3 季报,实现营业收入 303.02 亿元,同比增长16.72%;归母净利润为-1.11 亿元,上年同期为-12.50 亿元。受订单交付进度和原材料价格、汇率波动等影响,公司整体业绩低于预期。尽管如此,今年以来中国重工在关键费用率控制、新接订单强势等方面表现出色。我们依然看好中国重工在船舶长周期过程中的龙头价值。继续维持“强烈推荐”评级。
公司发布2023 年三季报,实现营业收入 303.02 亿元,同比增长16.72%;归母净利润为-1.11 亿元,上年同期为-12.50 亿元;扣非归母净利润为-2.45亿元,上年同期为-14.49 亿元。从关键比例来看,Q3 毛利率6.75%,同比增加1.34pct,环比增加了0.2pct;Q3 净利率为-2.23%,自Q1 以来再次转负。
公司三季度业绩低于预期。原因主要包括:1)毛利率较低,公司民船板块以订单交付作为收入确认的时点,当前公司仍在交付19~20 年间较低价订单;2)交付订单多为2021 年左右开始建造,集中采购的钢材价格较高,推高造船成本;3)受汇率波动影响,Q3 相比Q2,利息收入有较为明显的下降。
尽管如此,我们也观察到公司业绩上的一些亮点:1)Q3 公司的关键费用率均有所下降,销售费用率0.51%,环比Q2 下滑0.15pct,管理费用率8.14%,环比Q2 下滑1.23pct,研发费用率2.02%,环比Q2 下滑1.16pct。2)新签订单较为强势,根据中国船舶工业协会的统计,前三季度大连船舶重工接单量居全国第三,也是中船集团接单最为领先的船厂;根据克拉克森数据,大船重工23 年预计交付量仅为10.3 万CGT,相对的,24 年预计交付量有望达到24.2 万CGT;财务数据中,中国重工Q3 底的合同负债为480 亿元,而Q2 底仅为389 亿元,22 年底仅为354 亿元,这也表明公司手持订单持续增长。
维持“强烈推荐”投资评级。我们调低了中国重工后续的盈利预测,预计23/24/25 年归母净利润分别达到3.5/38.4/60.8 亿元。考虑到船舶是长周期板块,相关上市公司释放业绩进程不一。我们认为,短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放和新签订单的判断。近来船舶板块股价持续调整,相关龙头股的估值已回落安全边际。我们继续强烈推荐中国重工!
风险提示:散货船航运市场持续低迷,修复不及预期;中国重工内部生产效率提升不及预期;原材料价格持续上涨,人工费用持续上涨;汇率波动风险;美元持续走强;对于行业周期的预测与实际不一致。