健友股份(603707):短期承压于汇兑 长期逻辑不改

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/袁中平 日期:2023-10-30

  业绩受非持续性因素冲击,长期仍然向好

      公司10 月27 日发布3Q23 业绩:1)3Q23 实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.38/2.15/2.12 亿元(-4.28/-26.69/-25.49%yoy);2)9M23 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为31.42/8.39/8.23 亿元(+10.20/-7.47/-8.48%yoy)。我们看好公司制剂业务高增长和新业务布局,考虑到公司利润承压于汇兑损失, 预计2023-25E 年归母净利润为11.24/13.66/16.65 亿元(前值12.58/15.77/18.79 亿元),对应EPS 为0.70/0.84/1.03 元(前值0.78/0.98/1.16 元)。我们给予公司2023 年33.61x PE(与可比公司持平),调整目标价至23.37 元(前值25.39 元),维持“买入”。

      利润端承压于汇兑扰动,经营质量持续提升

      拨云见日,我们认为健友盈利质量提升明显:1)公司制剂出口领先、持汇较多,故利润端易受汇率影响。排除汇兑扰动(3Q22 公司汇兑收益1.15亿元,3Q23 汇兑损失0.12 亿元),3Q23 公司归母净利润+17%yoy,净利率较去年同期提升7 pct。2)资金使用效率提高,1-9M 公司经营活动净现金流+85.46%,1Q/2Q/3Q23 经营活动净现金流分别为1.22/5.08/5.41 亿元。

      制剂:海外增长仍然强劲,国内集采影响可控

      我们估测制剂业务为公司业绩增长的主要驱动力。海外来看:3Q23 公司新获3 个FDA 批件及依诺肝素钠加拿大批件,累计境外药品批件已达90 项,依诺肝素制剂已在全球主要市场广泛实现注册,同时非肝素制剂贡献强劲增长;报告期内,公司一次性购入10+个ANDA 批件的技术和专利,批件商业化有望加速驱动业绩。国内来看,公司那屈肝素和依诺肝素注射剂在第八批国采中中标,我们估测扣除渠道费用后国内制剂利润端同比基本持平,集采影响整体可控。

      其他业务:成熟业务基础稳固,生物药蓝图逐步清晰1)原料药:我们估测3Q23 公司原料药板块收入环比基本持平;3Q23,原料药业务收入在公司营收中占比已减少至21.82%,后续对公司整体增速影响有限。2)生物药:布局取得初步进展,有望进一步打开增长天花板。公司于9M23 宣布与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成战略合作,共同完成相关产品开发并取得独家商业化权利,我们预计相关产品有望于2026 年在美获批上市;以此为发轫,公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化。

      风险提示:肝素原料药价格不受控下降;海外销售不及预期;汇兑风险。