迎驾贡酒(603198):单三季度业绩增长39% 洞藏成长周期持续向上

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张向伟/李文华 日期:2023-10-30

  前三季度收入继续高增长,利润端弹性明显。前三季度,公司实现营收48.04亿元,同比+23.42%;实现归母净利润16.55 亿元,同比+37.57%。单三季度,公司实现营收16.61 亿元,同比+21.89%;实现归母净利润5.91 亿元,同比+39.48%。

      洞藏系列营收持续快速放量,结构升级&费用管控贡献业绩弹性。单Q3 中高档/普通档白酒实现营收12.1/3.7 亿元,同比+29.6%/5.3%,洞藏系列在高基数上继续实现快速增长,主要受益于:1)省内宴席市场明显复苏;2)洞6、洞9 势能持续性较好,合肥、六安等地自点率提升明显;3)洞16、洞20 直营运作开始有序切入团购渠道;4)古井贡酒在适度收缩省内费用。单Q3 洞藏系列高增长,产品结构升级明显叠加费投方式转变,带动毛利率提升3.8pcts。分区域看,单Q3 省内/省外营收同比+30%/+12%,省外增速慢于省内,主要系省外持续调整。费用端看,单Q3 销售费用同比-0.5pct,主要受益于规模效应、费用精细化管控、适当收缩渠道费用等。单Q3 净利率提升4.3pct,主要产品结构升级、部分费投后置等贡献。

      单Q3 经营质量较为稳健,全年业绩达成无虞。从合同负债看,三季度末合同负债余额5.06 亿元,环比+0.01 亿,同比+20.8%,回款进度较为顺利,预计全年20%+增长任务无虞。从收现比看,单Q3 公司收现同比+18.5%,经营性现金流净额+16.2%,与营收增速基本适配,经营质量较为稳健。

      洞藏系列有望迎来流行度向上拐点,费用精细化管控呵护价盘。迎驾贡酒较为优异的业绩折射出三大特征:1)洞藏系列持续性较好,公司适当收缩渠道费用,消费者自点率提升显著,在合肥高地市场有望迎来流行度拐点;2)费投精细化管控较好,公司持续推进数字化、强化费投有效性,夯实洞藏价盘的稳定性;3)省内消费升级较好,在需求分化背景下,洞9、洞16 的高速增长验证安徽省内价格带升级趋势。展望2024 年,在底线思维下,假设宴席需求增速或放缓,迎驾贡酒依然能通过洞藏系列自身产品周期,稳定实现20%+营收增长。

      风险提示:需求复苏不及预期;竞争加剧;政策风险等。

      投资建议: 上修此前盈利预测, 预计公司2023-2025 年实现营收67.73/81.28/95.91 亿元(前值为66.30/79.56/93.8S8 亿元,均上调2%),同比增长23.0%/20.0%/18.0%;实现归母净利润22.17/27.37/33.18 亿元(前值为21.21/26.13/31.54 亿元,均上调5%),同比增长30.0%/23.5%/21.2%,对应PE 26.2/21.2/17.5X,维持“买入”评级。