韦尔股份(603501):收入超预期 高端新品放量增厚业绩

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/丁宁/黄礼悦 日期:2023-10-30

  3Q23 收入超预期,去库存顺利,关注50M 系列新品对业绩增厚

    韦尔23 年三季报实现营收62.23 亿元(yoy+44%),超过我们此前预期(55亿元),归母净利润2.1 亿元(yoy+255%),扣非净利2.1 亿元(yoy+206%)。

      公司3Q 库存水平环比下降到75.52 亿元人民币(-23.2% qoq),距离公司3 个月库存周转(60-70 亿)目标已经非常接近。公司3Q23 整体毛利率21.8%(+4.5pp qoq),主因50M 新品以及汽车产品的带动。展望未来,我们认为手机50M 系列新品在低/中/高/潜望全面布局有利于公司在未来逐渐在高像素产品提升市场份额,但公司毛利率修复预计仍需时间。我们下调公司2023/24/25 年净利润40/14/5%至7.5/23.5/31.9 亿元以反映毛利率修复节奏。考虑公司新产品布局有望带动公司在高端产品市占率提升,给予2024年57.8 倍PE(行业中位数2024 年50.6 倍),维持目标价115 元,买入。

      3Q23:手机CIS 新品带动收入超预期,库存去化顺利3Q23 公司实现营业收入62.2 亿元(yoy+44%),其中分销业务收入7.7 亿元,半导体设计业务实现收入54.5 亿元。整体毛利率环比提升4.5pp 至21.8%,主因手机CIS 新产品以及汽车CIS 的带动。公司3Q 库存水平环比下降到75.52 亿元人民币(-23.2% qoq),距离公司3 个月库存周转(60-70亿)目标已经非常接近。我们预计随着高成本库存消化完毕,以及高端产品的逐渐放量,公司毛利率有望持续环比回升,带动公司盈利能力改善。

      长期展望:手机CIS 产品布局完善,汽车/AMOLED 等业务继续驱动成长我们看到行业端,大相面摄像头从高端手机逐渐向中端手机渗透,带动CIS行业出现结构性成长,公司持续在2000 元以下(50D),2000-3000 元(50E),3000 元以上(50H/K),以及后续潜望式(50M)各价格段各类安卓手机图像传感器产品的布局。我们预计随着新产品的持续推出,公司有望在安卓手机主摄市场份额持续提升。车载端,我们预计车载CIS 仍将保持高速增长,LCoS 也将在23 年开始贡献收入,其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。显示驱动端,明年AMOLED 产品或从明年上半年开始导入。

      维持买入评级,及目标价至115 元

      我们下调公司2023/24/25 年净利润40/14/5%至7.5/23.5/31.9 亿元以反映毛利率修复节奏。考虑公司新产品布局有望带动公司在高端产品市占率提升,给予2024 年57.8 倍PE(行业中位数2024 年50.6 倍),维持目标价115 元,买入。

      风险提示:全球半导体下行周期,手机等需求不及预期,行业竞争加剧。