口子窖(603589)2023年三季报点评:中秋错期收入增速放缓 净利率回升

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2023-10-30

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    2023 年10 月26 日,口子窖发布三季报,公司前三季度实现营收44.46亿元,同比+18.18%;归母净利13.48 亿元,同比+12.22%。

    投资要点:

    中秋错位导致收入增速放缓,利润率回升:公司单三季度实现营业收入15.33 亿元,同比+4.67%,归母净利5.01 亿元,同比+8.36%。

    今年由于宏观需求较弱,且中秋节在9 月底,我们预计公司部分回款延迟至四季度,因此单三季度收入增速慢于上半年。三季度公司净利润率扭转了Q2 同比下降的态势,净利率达到32.66%,同比提升1.11 个百分点。

    产品结构改善,毛利率提升,税率回归正常:分区域来看,公司前三季度安徽省内和省外收入分别达到36.2 亿元和7.6 亿元,分别同比提升21.24%和5.03%。公司单三季度毛利率77.81%,同比提升5个百分点,我们预计主要由于产品结构的改善和费用确认节奏的原因导致。单三季度公司税金及附加占收入的比重为13.46%,同比下降2.34 个百分点,环比有所回落,且前三季度的税金及附加占收入的比重达到15.21%,基本和去年同期持平,税率因素回归正常。

    营销改革持续进行中,合肥市场运作投入加大:我们预计目前公司全新升级“兼系列”新品已基本完成市场导入,当前逐步进入动销培育期,未来公司将继续聚焦资源于口子窖兼10 以上产品价位,加大营销投入,充分受益于省内消费升级红利。同时,合肥是省内高地市场,消费水平高、市场容量大,公司未来发展仍要看合肥市场表现,目前合肥营销中心落地,市场改革和开拓节奏良好,期待未来深化改革举措逐步落地。

    盈利预测和投资评级:公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司加大营销投入,重点发力团购渠道建设,改革成效显著。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,当前市场预期差较大,我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性,股权激励落地将充分催化公司释能。我们预计2023-2025 年EPS 为3.05/3.75/4.59 元, 对应PE 16/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险;6)相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。