合兴股份(605005):3Q23业绩增长稳健 新能源三电系统扩产提速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:任丹霖/李诗雯/荆文娟/邓学 日期:2023-10-30

1-3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩:收入11.65 亿元,同比+13.96%;归母净利润1.59亿元,同比+31.51%;3Q23 收入4.37 亿元,同比+15.56%,环比+4.21%;归母净利润0.68 亿元,同比+39.45%,环比+26.46%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    汽车业务修复拉动营收增长稳健,新能源三电项目逐步量产。根据乘联会数据,3Q23 国内乘用车销量同环比+3.3%/+10.1%至 675 万辆,3Q 国内新能源乘用车销量同环比+25.7%/+14.4%至236 万辆,带动汽车板块持续修复。公司当前配套新能源车的单车价值量更高,营收受新能源乘用车销量拉动更加明显。公司与联合电子、长城汽车、博世、采埃孚、大众汽车等知名客户建立合作关系,我们认为随着新能源三电项目投产上量,新能源业务占比提高,有望支持公司业绩持续健康增长。

    原材料价格波动影响盈利能力,费用管控效果明显,现金流表现亮眼。1-3Q23 毛利率同比+3.90ppt 至33.43%, 3Q23 毛利率同环比分别+3.75ppt/-1.53ppt 至32.84%,公司主要原材料包括铜材、塑胶料、电子元器件等,其中铜材占材料成本比重约40%,3Q23 铜均价同环比分别+13.0%/ +2.4%至6.9 万元/吨,我们认为毛利率环比下滑主要系铜材等原材料价格上涨。3Q23 管理费用率为6.39%,同环比分别-2.19ppt/-3.43ppt,公司降本增效卓有成效,精益化管理完善。3Q23 经营性现金流净额同环比+233.79%/+63.13%至1.18 亿元,公司现金流表现亮眼。

    乘新能源东风,加大新能源三电产能建设,量产有望打开盈利空间。根据公告,2020 年起,新能源三电系统产能利用率逐年提升,并于1H23 突破80%,主要系公司为联合电子和长城供应连接器、滤波器等产品。我们认为,随着三电项目生产规模效应逐渐显现,产能利用率或将持续上行。在产能布局上,公司公告计划投入6.1 亿元可转债募集资金用于新能源汽车电子零部件产能建设。我们认为,随着新客户的三电项目逐步投入量产,三电系统产品生产工艺不断改善,生产效率提升驱动下,规模效应有望提升,盈利能力存在改善空间。

    盈利预测与估值

    受原材料波动影响,我们下调2023 年净利润6.6%至2.42 亿元,维持2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年30.5 倍/24.9 倍市盈率。考虑到公司新产品逐步突破,维持跑赢行业评级和19.30 元目标价,对应32.0 倍/26.1 倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有4.8%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期,新项目拓展不及预期。