口子窖(603589):收入利润略低于预期 高端酒增速环比放缓

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/邓周贵/徐锡联 日期:2023-10-30

  核心观点:

      23Q3 收入利润增速环比放缓,预计与兼系列季度间打款节奏相关。公司发布23 年三季报,23 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.46/13.48/13.32 亿元,分别同比增长18.18%/12.22%/12.75%。23Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.33/5.01/4.98 亿元,分别同比增长4.67%/8.36%/7.90%。23Q3 收入利润环比降速,预计主要由于23Q2 新品兼系列推出,产品铺货打款较多,23Q3 以库存去化为主。23Q3 公司销售商品/提供劳务收到的现金14.01 亿元,同比增长20.27%。23Q3 合同负债为3.83 亿元,同比下降0.02 亿元,环比下降3.43 亿元,预计主要与发货节奏相关。

      高端酒增速环比放缓,毛利率提升盈利能力改善。根据经营数据公告,23Q3 高档白酒实现营业收入14.73 亿元,同比增长5.80%,高端酒收入增速环比放缓;中档白酒实现营业收入0.28 亿元,同比下降22.00%;低档白酒实现营业收入0.17 亿元,同比下降24.88%。23Q3 公司毛利率77.81%,同比提升5.01pct。23Q3 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为15.41%/5.81%/13.46%,分别同比变动+3.28/+1.76/-2.34pct。毛利率提升和营业税金率下降带动公司盈利水平提升,23Q3 归母净利率为32.66%,同比增长1.11pct。

      盈利预测及投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为59.51/67.98/77.52 亿元,同比增长15.89%/14.23%/14.03%,归母净利润分别为17.86/20.54/23.44 亿元,同比增长15.22%/15.01%/14.11%,EPS 分别为2.98/3.42/3.91 元/股,按最新收盘价对应PE 为16/14/12 倍,给予23 年20X PE 估值,对应合理价值59.53 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。宏观经济增长不达预期;行业竞争加剧;食品安全风险。