杰瑞股份(002353):利润端受汇兑短期扰动 关注海外市场拓展

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦/韦译捷 日期:2023-10-29

  事件:公司披露2023 年三季报。

      投资要点

      剔除汇兑影响,前三季度归母净利润同比+28%,增长稳健公司2023 年前三季度实现营业总收入87.6 亿元,同比增长23.1%,归母净利润15.6 亿元,同比增长4.6%。单Q3 实现营业总收入33.4 亿元,同比增长30.7%,归母净利润5.2 亿元,同比增长1.6%。公司利润增速低于营收,主要系去年同期汇兑收益较高。去年前三季度汇兑收益达3.06 亿元,本期汇兑收益为0.46 亿元。剔除汇兑因素后,2023年前三季度公司归母利润增速为28%,保持较好成长性。随短期扰动因素消除,公司利润端增长有望修复。

      费用率上涨系去年同期汇兑收益高,电驱+海外拓展有望提升盈利水平受汇率和业务结构变动影响,公司盈利能力略有下降:2023 年前三季度公司销售毛利率33.5%,同比下降0.7pct,销售净利率18.3%,同比下降3.1pct。单Q3 销售毛利率30.0%,同比下降4.1pct,环比下降5.4pct,销售净利率15.9%,同比下降4.6pct,环比下降6.7pct。费用率端,2023 年前三季度期间费用率9.79%,同比提升3.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/3.61%/3.27%/-0.90%,同比分别变动-0.45/-0.33/-0.04/+3.84pct。远期来看,公司电驱及涡轮压裂设备利润率高于柴驱,在电驱及涡轮压裂设备替代柴驱设备趋势下,利润率有望上行。

      全球油气资本开支持续增长,关注北美电动化结构性机会据Rystad Energy 数据,2023 年全球油气板块的资本开支达到了约7250 亿美元,同比增长14%,自2021 年以来连续三年增长。目前油价已经超过了油气勘探开发的成本,油气公司加大资本开支,带动油气设备和油服板块的景气。在北美地区,压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势。北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场,2023年北美市场电驱设备渗透率约为13%左右,同比提升5 个百分点,呈现出加速的趋势。

      公司作为北美电驱压裂设备龙头,有望持续受益。

      “油气+新能源”双轮驱动,积极推进双主业战略公司积极推动多元化战略:(1)国内非常规油气开采为十四五重心,中石油大规模电驱压裂设备采购计划陆续落地。2023 上半年公司完成中油技服2022 年电驱压裂设备集中租赁项目A 包大部分设备的验收交付,并在中石油2023 年Q2 压裂设备集中采购项目中全部中标,油气设备竞争力稳固。(2)海外北美压裂设备处于更新迭代期,而电驱/涡轮渗透率仅8%,公司技术领先持续受益。(3)2021-2022 年公司陆续启动石墨、硅基两大负极材料项目,确定“油气+新能源”双主业战略。2023 上半年锂电池负极材料一期项目6.5 万吨产能基本建设完成并成功点火试生产,新业务有望取得突破。

      盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为25/30/35 亿元,当前市值对应PE 为12/10/9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:油气价格大幅波动;原材料价格上涨;新客户拓展不及预期。