五芳斋(603237):食品、餐饮双轮驱动 回购彰显信心

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振/夏霁 日期:2023-10-29

  事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入24.2亿元,同比增长6.7%,实现归母净利润2.4 亿元,同比增长5.6%。其中2023Q3 实现营业收入5.5 亿元,同比增长20.9%,实现归母净利润-1506 万元。

      收入稳健增长,食品、餐饮双轮驱动。1、分产品看,前三季度粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入18.8 亿元(+10.6%)、1.6 亿元(-13.3%)、1.1 亿元(+2.4%)、2.2亿元(-3.9%)。由于中秋节较晚,部分月饼产品收入递延至四季度确认。发力非粽产品,持续加大对烘焙、速冻、预制菜等产品的研发投入,日销产品+节令产品共同推进。2023 年9 月公司调整组织架构,成立粽子事业部、非粽事业部、食品销售中心等,更符合未来发展战略。2、分渠道看,前三季度连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入3 亿元(+27.5%)、7.9 亿元(+6.5%)、2.7 亿元(-12.7%)、8.8 亿元(+11.6%)。食品、餐饮双轮驱动,连锁门店渠道增速亮眼。

      净利率企稳。前三季度公司毛利率38.6%,同比下降6.3pp,主要由于会计准则变动,带动销售费用率同比下降5.8pp 至18.8%。管理费用率5.8%,同比增加0.4pp,主要由于股权激励相关费用增加。研发费用率0.8%,基本持平。财务费用率-0.1%,同比下降0.5pp。整体净利率10%,同比下降0.1pp。

      股权激励覆盖范围广,回购彰显信心。1、公司已完成限制性股票授予,向80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术(业务)骨干授予200 万股限制性股票,约占公司股本总额的1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广,将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性,利于公司长远发展。2、2023年9月起,公司将在12 个月内以6000-10000 万元自有资金回购股份,充分表明对未来发展的信心。

      盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,EPS 分别为1.55 元、1.96 元、2.44 元,对应动态PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示。食品安全风险,公司经营季节性波动风险,品牌被仿冒的风险。