中国人寿(601628):NBV增速放缓 投资影响利润

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/洪希柠/胡强 日期:2023-10-29

  投资要点

      业绩概览

      23Q1-3 累计,国寿归母净利润为162.09 亿元,同比-47.8%,新准则下归母净利润355.41 亿元,同比-36%;营收7093.33 亿元,同比+1.2%;加权ROE 3.67%,同比-2.94pc;寿险NBV 同比+14%;负债端符合预期,盈利表现低于预期。

      核心关注

      1、NBV:增速放缓

      23Q1-3 累计,国寿NBV 同比+14%,增速环比23H1 下降5.9pc,符合预期,今年三季度的新旧产品切换、公司内部业务重心转向增员等是增速边际放缓的主要原因。国寿23 年前三季度NBV 稳健增长,主要受益于新单保费的驱动,新业务价值率方面则推测保持平稳。23Q1-3 累计,国寿新单保费1966.56 亿元,同比+14.8%,其中,十年期及以上首年期交保费446.39 亿元,同比+15.4%,占首年期交保费比例42.12%。

      2、队伍:量稳质优

      23Q3 末,国寿代理人数量66 万,同比-8.3%,环比去年末仅微降1.2%,队伍规模企稳态势进一步巩固。从产能看,国寿代理人队伍质态持续提升,今年前三季度个险代理人月人均首年期交保费同比增长28.6%。展望未来,国寿坚持有效队伍驱动业务发展,深入落地细化“销售渠道强体工程”,在入口端持续提升新人招募质量,强化优增优育,新人留存情况有望进一步改善,我们预计销售队伍的量稳质优,将驱动国寿开门红及明年的NBV 保持平稳增长。

      3、投资:下降承压

      23Q3 末,国寿投资资产5.52 万亿元,较上年末增加9%;净投资收益率、总投资收益率分别为3.81%、2.81%,同比分别-0.31pc、-1.22pc,国寿总投资收益率的下降,主要受到权益市场调整的影响,投资收益的减少亦对公司利润形成较大拖累。展望未来,随着权益市场的企稳向好,国寿的投资表现有望改善。

      盈利预测与估值

      国寿负债端队伍规模率先企稳、产能持续提升,未来NBV 有望延续稳定增长,若经济回暖预期增强,国寿资产端将凸显较高弹性。考虑到投资承压,我们下调国寿的净利润预测,预计2023-2025 年国寿归母净利润同比增速为-12.2%/28.6%/34.5%。现价对应2023-2025 年0.73/0.68/0.62 倍PEV。维持目标价46.76 元,对应2023E 集团PEV1.0 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。