国联证券(601456):轻资产业务表现优于市场、投资业务有所下滑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/龚思匀/姚泽宇/樊优/李佩凤 日期:2023-10-29

  国联证券1-3Q23 业绩低于我们预期

      国联证券1-3Q23 收入同比+22%至25 亿元,归母净利润同比+13%至7.3亿元,报告期年化ROAE(公司口径)同比+0.4ppt 至5.6%,Q3 归母净利润同比-39%/环比-68%至1.3 亿元,业绩低于我们预期,主因单季投资业务收入随市波动较大,但整体表现优于同业。1-3Q23 调整后管理费率同比+4.9ppt 至65%,Q3 末杠杆率较年初+0.7x 至4.5x。

      发展趋势

      手续费业务:经纪及投行业务表现优于市场,并表驱动资管收入大幅增长。

      1)Q3 经纪业务收入同比-14%/环比-14%至1.3 亿元、对应1-3Q 累计收入同比-6%,Q3 市场成交低迷,A 股股基ADT 同比-9%/环比-18%,公司表现与市场趋同。2)Q3 投行业务收入同比-19%/环比-25%至1.4 亿元、对应1-3Q累计收入同比+0.4%。Q3 公司IPO 承销规模同比-26%至9 亿元、对应份额同比+0.1ppt 至0.8%;债券承销规模同比+164%至223 亿元、对应份额同比+0.2ppt 至0.6%。Q3 市场融资额整体回落,公司表现优于市场。3)Q3 资管业务收入同比+262%/环比+304%至2.1 亿元、对应1-3Q 累计收入同比+121%。其中,Q3 母公司资管业务收入同比-12%/环比-2%,受益于国联基金并表,公司资管业务收入大幅增长。此外,子公司国联国际拟出资2000万美元与关联人锡洲国际及其他投资方共同设立国联招证科创基金,规模1亿美元,主要投资于硬科技、ESG、主题投资等战略性新兴领域,进一步扩大公司境外资管业务规模,增强资管业务实力。

      资本类业务:市场影响下投资业务有所下滑、利息收入稳中有升。1)Q3 投资业务收入同比-52%/环比-71%至1.7 亿元、对应1-3Q 累计收入同比+21%。

      Q3 末交易性金融资产规模较年初+34%/环比+15%至435 亿元、对应年化投资收益率同比-2.4ppt/环比-4.8ppt 至1.7%。受股债表现下跌、市场波动降低等影响,我们预计公司自营投资、场外衍生品等业务均有所下滑。2)Q3 利息净收入同比+170%/环比+53%至0.5 亿元、对应1-3Q 累计收入同比+56%。

      其中Q3 利息收入同比+31%/环比+19%,对应两融规模较年初+12%至101亿元、份额同比+0.07ppt 至0.6%。

      盈利预测与估值

      考虑市场成交额及指数表现较此前假设进一步下行,我们下调2023/24 年盈利预测23%/19%至9.0/11.1 亿元。当前A 股股价对应2023/24e 1.8x/1.7xP/B,H 股股价对应2023/24e 0.5x/0.5x P/B。考虑活跃资本市场一揽子政策对板块估值形成支撑,我们维持A 跑赢行业评级及目标价14.1 元,对应2023/24e 2.3x/2.2x P/B,较当前股价有27%上行空间。维持H 股跑赢行业评级,考虑港股市场整体估值回落,我们下调目标价10%至4.3 港元,对应2023/24e 0.6x/0.6x P/B,较当前股价有23%上行空间。

      风险

      市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。