中航沈飞(600760):3Q23净利同增40% 航空整机龙头持续推动产业能力升级

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘中玉/陈显帆/刘婧 日期:2023-10-29

  2023 前三季度业绩符合我们预期

      公司公布2023 年前三季度业绩:收入346.31 亿元,同比+14.38%;归母净利润23.64 亿元,同比+35.85%;扣非净利润22.99 亿元,同比+35.34%。

      单季度来看,3Q23 公司收入114.81 亿元,同比+9.70%,环比-17.84%;归母净利润8.71 亿元,同比+40.16%,环比+2.34%。公司业绩符合我们预期。

      发展趋势

      营收规模扩张彰显需求韧性,盈利能力持续提升。1)1~3Q23 公司航空主业延续高质量发展趋势,利润增速创2021 年以来新高。公司是航空装备产业链“链长”企业,1~3Q23 营收规模稳健扩张,充分体现了航空装备产业链下游的需求韧性;2)1~3Q23 公司销售毛利率/净利率同比+1.34ppt/+1.01ppt 至10.85%/6.75%,单Q3 销售毛利率/净利率同比+2.57ppt/+1.65ppt 至11.69%/7.59%。营收规模扩张带动规模效应显现,公司盈利能力持续提升。

      持续强化管理协同和系统管控提升生产经营效率,现金回流短期承压。1)1~3Q23 公司期间费用率同比-0.09ppt 至2.49%,期间费用率同比略改善。

      公司持续强化管理协同和系统管控,加强全生产链条计划精准管控,生产经营效率稳健提升。2)1~3Q23 公司经营活动现金净流出124.30 亿元,现金回流受季节性因素影响短期承压。

      航空装备整机龙头,多项并举推动产业能力升级。1)公司在航空装备领域有近70 年技术积淀,工艺技术能力领先,拥有完整的航空装备研发、生产、销售体系,我们认为公司有望受益于十四五期间航空装备需求上量。2)公司持续发力产业能力建设,根据公司公告,1~3Q23 完成对扬州院增资、拟投资86.36 亿元用于沈飞公司搬迁建设项目、筹划定增募资用于公司能力建设。

      我们认为,公司持续推进产业能力建设,有望进一步增强公司航空产业核心能力,发挥产业龙头效应,带动我国航空产业链进一步发展。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2023/2024 年净利润预测29.09/36.36 亿元基本不变,公司当前股价对应2023/2024 年39.9/31.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持目标价60 元,对应2023/2024 年56.8/45.5 倍市盈率,潜在涨幅42.6%。

      风险

      1)下游市场需求不及预期;2)订单交付不及预期。