欧普照明(603515):变革成效持续显现 Q3业绩超预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马王杰 日期:2023-10-29

核心观点

    公司发布2023 年三季报,Q3 收入个位数稳健增长,净利润两位数超预期增长,主要系国内照明行业景气度逐月回升,内外销增速逐渐回暖,同时近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级,变革成效有望伴随景气复苏逐步显现。公司推出股票激励计划,激励力度较为可观,有利于将股东利益、公司利益和核心高管利益绑定,助力长远发展。

    事件

    2023 年10 月27 日,欧普照明发布2023 年第三季度报告。

    公司Q3 实现营业收入19.70 亿元(YOY+6.66%),归母净利润2.62 亿元(YOY+21.20%),净利率为13.30%(YOY+1.60pct)。

    简评

    一、收入分析:照明行业持续复苏,LED 出口数量增长从景气度来看,国内照明行业持续复苏。根据中国照明电器协会,8 月照明行业综合、主营业务、利润景气指数对比2 月分别提升13、10、27pct,表明照明行业聚焦主业稳健发展,利润水平得到改善,整体效益平稳向好。公司Q3 营收增速为6.66%,相比H1的5.52%进一步提升,预计商照、家居渠道增速维持稳定,电商渠道由于自制化、高端化转型,短期营收增速可能有所放缓,但客单价和盈利能力有望改善。

    从出口量来看,Q3 外销增速逐月改善。根据中国照明电器协会,1-9 月我国照明出口增速整体呈现不规则W 型态势。分月来看,2月行业出口额同比下降超过30%,为“W 型”的第一个底部;3 月行业出口额同比增长超过30%,为“W 型”的第一个顶部;6 月出口额增速为“W 型”的第二个底部。Q3 行业出口同比降幅有所收窄,呈现逐月上扬趋势,预计Q4 到达“W 型”第二个顶部。分品类来看,灯具相关产品出口额每季同比降幅在7%左右,Q3 环比保持增长态势,预计Q4 同比降幅有所收缩,环比维持增长;LED电光源产品出口量全线增长,LED 灯泡、灯管、模块出口总量分别同比增长5%、19%、89%。预计公司海外渠道Q3 维持稳健增长趋势。

    二、盈利分析:变革成效显著,盈利水平提升

    1)毛利率、费用率:平台化推动毛利率提升,增加费用投放毛利方面,2023Q3 毛利率为40.84%,同比提升3.57pct,主要系公司围绕产品、渠道、经营等方面展开的变革升级持续显现成效,提高平台化率,优化产品结构,释放规模效应,增强渠道盈利能力。费用方面,2023Q3 期间费用率同比提升1.63pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.62/-0.96/-0.73/-0.29pct,主要系公司增加销售活动投放。

    2)净利率:变革升级释放红利,净利率持续提升2023Q3 净利率为13.30%,同比提升1.60pct,主要受益于公司经营变革升级。随着平台化率持续提升,规模效应及高端化持续提高,未来公司盈利水平有望进一步提升。

    三、Q4 展望:内外销景气复苏,利润率保持稳定收入方面,前三季度行业综合景气度持续回升,但整体处于承压修复期,预计Q4 内外销增速将进一步回升,公司增速有望继续优于跑赢行业。利润方面,公司经营变革升级有望持续显现成效,预计公司Q4 利润率有望稳定提升。

    投资建议:公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革,随着线下消费场景复苏,线下零售和商照业务有望释放弹性。同时,欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高,随着产销量回升,毛利率释放空间有望扩大。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润9.60/10.92/12.23 亿元,对应EPS 为1.29/1.46/1.64 元,当前股价对应PE 为16.68/14.66/13.09 倍,维持“买入”评级。

    风险分析

    1)宏观经济增速不及预期:家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响。

    2)原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱。

    3)海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    4)市场竞争加剧:弱市场环境下,照明行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。