豫园股份(600655):23Q3盈利能力继续承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/张诗宇 日期:2023-10-29

  地产拖累整体,公司盈利能力承压,维持买入评级

    豫园股份发布三季报,2023 年Q1-Q3 实现营收395.48 亿元(yoy+15.57%),归母净利22.35 亿元(yoy+186.14%),扣非净利-1.53 亿元(yoy-142.50%)。

      其中Q3 实现营收121.03 亿元(yoy+3.47%,qoq-0.79%),归母净利1680万元(yoy-83.25%,qoq-99.11%)。公司扣非净利表现弱于收入主要系毛利率下滑,公司前三季度毛利率同比下滑3.1pct,其中地产业务毛利率同比下滑17.9pct。我们认为公司产业运营业务全年表现仍呈稳中向好态势,收入整体保持增长,我们维持此前盈利预测,23-25 年归母净利预计达38.0、39.3、41.0 亿元,参考Wind 可比公司2023 年15.5xPE,考虑到公司投资收益呈一定不确定性,给予公司9xPE,目标价8.82 元(前值12.61 元),维持买入评级。

      分业务看,地产业务对整体拖累最为明显

      23Q1-Q3,公司产业运营业务营收同比增长16.8%,毛利率同比下滑1.9pct,下滑主要原因系珠宝业务毛利率同比下滑0.7pct,我们认为主要系镶嵌类销售占比下滑所致。商业综合运营和物业综合服务表现较好,营收同比增长10.2%,毛利率同比增长8.2pct。地产业务表现最弱,尽管营收同比增长8.4%,但毛利率同比下滑17.9pct。

      销售费用率同比增长0.3pct,管理费用率同比下降0.2pct23Q3,期间费用率方面,公司23Q3 销售费用率同比增长0.3pct 至6.7%,管理费用率同比下滑0.2pct,费用率整体控制相对较好。尤其是财务费用方面,得益于财务结构的优化,公司Q3 财务费用同比下滑13.4%。

      看好珠宝业务的继续成长,静待地产业务的回暖,公司旗下老庙珠宝品牌凭借加盟、持续进行较快的渠道拓展,营收有望继续保持较快增长。前三季度,公司珠宝门店累计新开门店496 家。其他业务也进行恢复性增长的快车道。地产业务因宏观经济的扰动出现一定下滑,但从销售数据看,公司整体仍稳中向好,静待23H2 地产业务的回暖。

      风险提示:宏观经济恢复不达预期、地产业务继续承压、珠宝竞争加剧。