远兴能源(000683):阿碱项目部分转固 股权激励彰显业绩增长信心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王天鹤/裘孝锋 日期:2023-10-29

  3Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1-3Q23 业绩:营业收80.38 亿元,同比-3.8%;实现归母净利润15.06 亿元,对应每股盈利0.42 元,同比-35.8%。其中,3Q23 实现营收26.82 亿元,同比+7.3%,环比-5.9%;归母净利润4.54 亿元,同比-37.9%,环比+13.3%。符合预期。1-3Q23 公司经营活动产生的现金流量净额19.98 亿元,同比-19.0%;投资收益3.91 亿元,同比-41.8%。

      发展趋势

      阿碱项目陆续投料试车,3Q 开始转固。公司3Q 末在建工程27.85 亿元,环比减少62.7%,固定资产163.16 亿元,环比增加56.1%,主要原因为阿拉善塔木素天然碱开发利用项目部分完工开始转固。据公司公告,博源阿拉善天然碱开发利用项目一期工程第一条150 万吨/年纯碱生产线于今年6 月底投料试车,9 月第二条生产线顺利投产。

      成本降低产品价格上涨,季度业绩环比提升。据隆众资讯和百川盈浮,3Q23 重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素的季度均价分别为2500/2348/1868/2285 元/吨,同比分别-13%/-12%/-18%/-4%,环比分别-2%/+5%/+15%/+8%,主要原材料秦皇岛动力煤(Q:5500) 季度均价873 元/吨,同比-30%,环比-7%。

      实施股权激励,考核净利润增长。10 月16 日,公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告,以3.66 元/股的授予价格向230 名激励对象授予11,856 万股限制性股票,解除限售考核条件为:以公司2020-2022 年度净利润均值为业绩基数,对各年度定比业绩基数的净利润增长率进行考核,第一个解除限售期2023 年定比基数增长率不低于10%或不低于同行业对标公司均值,第二个解除限售期2024 年定比基数增长率不低于35%或不低于同行业对标公司均值,第三个解除限售期2025 年定比基数增长率不低于60%或不低于同行业对标公司均值。我们认为股权激励的考核条件体现了公司对于未来利润增长的预期。

      盈利预测与估值

      受行业供需影响,产品价格中枢下移,我们下调2023 和2024 年净利润28%和29%至19.4 和26.2 亿元。当前股价对应12 倍2023 年市盈率和9倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢下移,考虑到公司天然碱项目的成长性,我们下调目标价15%至8.26 元,对应15 倍2023年市盈率和11 倍2024 年市盈率,较当前股价有25.5%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期,产品价格波动,煤炭等能源成本上涨。