中国平安(601318):NBV及利润增速均保持领先

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/张晓彤 日期:2023-10-29

  公司披露2023 年三季报,实现NBV 335.74 亿,同比+29.9%(可比口径+40.9%),归母净利润875.75 亿,同比-5.6%,归母营运利润1124.82 亿,同比-9.8%,表现优于主要同业。后续公司NBV 增速领先优势有望延续,资产端或将全面受益于权益市场、利率环境、地产政策的持续改善,资负共振有望对估值构成有力支撑。

      寿险NBV 延续高增,渠道转型成效渐显。1)2023 年前三季度公司实现NBV335.74 亿,同比+29.9%(若使用2022 年末的评估假设及方法重述后的可比口径同比为+40.9%),处于行业相对领先水平(太保+36.8%、国寿+14.0%),其中Q3 单季NBV 同比+21.3%,增幅环比有所收窄(Q1/Q2单季分别为+8.8%/+75.5%),预计8 月行业产品预定利率切换后,公司短期新单销售略有承压,但在7 月高平台支撑下,三季度整体表现仍好于预期。

      2)寿险FYP 1447.64 亿,同比+44.8%,NBV Margin 为23.2%,同比-2.6pt(23H1=22.8%,同比-2.9pt),环比略改善预计是由于高价值产品占比提升所致。3)截至三季度末公司个险代理人数量为36.0 万,同比-26.3%,较年初净减少8.5 万(22A\23Q1\23H1 分别为44.5 万\40.4 万\37.4 万),队伍规模企稳态势明显,结构持续改善,人均产能大幅提升,前三季度人均NBV同比+94.4%,预计后续代理人数量降幅有限,供给效率持续改善。4)展望后续,2023 全年公司NBV 预计将维持20%以上的较快增长(非重述口径),2024 年开门红已上市的御享财富3.0 年金险、御享金尊增额终身寿等产品仍然具有长期、安全、稳健的投资优势和相对较高的收益率,在居民旺盛的稳健理财背景和公司23Q1 相对较低的业务基数下,24Q1 有望取得较好销售增速。

      银行稳健增长,产险盈利下滑,科技和资管业务持续拖累。1)2023 年前三季度银行业务营运利润为396.35 亿,同比+8.1%,依然保持稳定增长贡献。

      2)产险保险服务收入2355.38 亿,同比+6.8%;综合成本率99.3%,同比恶化1.6pt,主要是受台风暴雨灾害、车险客户出行需求恢复及保证保险业务受市场环境变化等影响,其中车险COR 为97.4%,同比有所抬升但持续优于行业,非车险COR 预计仍承压,整体导致产险营运利润同比下滑8.0%。

      3)科技业务收入承压,贡献营运利润22.63 亿,同比-60.0%。4)资管业务营运利润-43.44 亿,同比-177.8%,主要是受信托业务项目估值变动和投资收益下降、租赁业务信用风险和资产质量承压、证券业务交易量下滑和资本市场波动等多方面影响。

      投资收益率受市场影响有所波动,利润同比微降显著优于同业。1)截至三季度末公司保险资金投资组合规模近4.64 万亿,较年初增长7.1%;不动产投资余额为2094.82 亿,在总投资资产中占比4.5%,其中物权、债权、其他股权占比分别为76.1%,18.9%、5.0%。受权益市场波动、利率中枢下移等影响,前三季度公司年化综合投资收益率3.7%,环比-0.4pt;年化净投资收益率4.0%,环比+0.5pt。2)前三季度公司实现归母净利润875.75 亿,同比-5.6%(Q1/Q2/Q3 单季分别为+48.9%/-30.0%/-19.6%),表现优于主要同业(新华-15.5%、太保-24.4%、国寿新准则-36.0%);归母营运利润1124.82 亿,同比-9.8%(Q1/Q2/Q3 单季分别为-3.4%/-6.6%/-20.5%)。考虑到去年Q4 公司基数较低,后续随着经济复苏和资本市场景气度回升,投资收益和利润表现有望实现较好增长。

      维持“强烈推荐”投资评级,2023 年前三季度公司负债端全面复苏,NBV 增速保持领先,优势有望延续全年甚至24Q1;后续市场情绪有望进一步提振,公司或将全面受益于经济复苏、权益市场、利率环境、地产政策的持续改善,资负共振有望对公司估值构成有力支撑。考虑到权益市场震荡可能对投资收益产生的不利影响,我们下修原盈利预测,预计公司23/24/25 年归母净利润896 亿/999 亿/1188 亿(原预测为987 亿/1128 亿/1257 亿),同比+7%/+12%/+19%,预计公司2023 年底每股EV 为89.96 元,当前股价对应23 年底EV 仅0.50x,预计后续上行空间较大。

      风险提示:寿险发展受困,产品吸引力下降,队伍转型低于预期,经济增长乏力,监管收紧,股市低迷,利率下行。