迎驾贡酒(603198):洞藏延续势能 利润表现超预期

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘略天/万鹏程 日期:2023-10-29

事件描述

      10 月27 日,迎驾贡酒发布2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入16.6 亿元/48.0 亿元,同比增长21.9%/23.4%;归母净利润5.9 亿元/16.5 亿元,同比增长39.5%/37.6%。利润端表现超市场预期。

      洞藏系列维持高增,省内市场继续放量

      分产品来看,公司中高档白酒(洞藏系列、金银星系列等)单三季度/Q1-Q3 分别实现营收12.1 亿元/35.8 亿元,同比增长29.6%/28.6%;普通白酒(百年迎驾贡、古坊、糟坊等)分别实现营收3.7 亿元/9.8亿元,同比增长5.3%/11.9%。洞藏系列再度延续上半年强劲表现,尤其在洞6/9 放量氛围下,洞16 以上亦有亮眼表现,终端自点率在渠道反馈中有较大提升。

      区域方面,省内市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收10.4 亿元/31.5亿元,同比增长29.5%/32.1%;省外分别实现营收5.4 亿元/14.1 亿元,同比增长11.9%/10.5%。公司仍以合肥为核心市场打造洞藏氛围高地,取得明显效果,省外主要以江苏等地积极导入布局。

      截至Q3 末,公司省内经销商728 家、省外经销商668 家,整体基本保持稳定。

      结构升级叠加费用优化,盈利能力显著提升

      盈利能力部分,公司单三季度/Q1-Q3 毛利率分别为72.96%/71.64%,同比提升3.85pct/3.07pct,推测产品结构迅速提升仍是贡献主因。费用方面,公司延续上半年态势,期间费用率稳步下滑。单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为8.26%/8.47%,同比减少0.48pct/0.65pct,管理费用率(含研发费用)分别为4.16%/4.3%,同比减少0.04pct/0.39pct。

      综合来看,公司单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为35.59%/34.45%,同比提高4.49pct/3.54pct,盈利能力显著增强。

      其他方面,公司经营活动净现金流与销售收现表现稳定,Q3 分别增长16.2%与18.5%。9 月末合同负债5.1 亿元,环比上季度基本保持不变,同比去年同期增加0.9 亿元,渠道推力仍处旺势。

      投资建议

      今年是公司“文化迎驾”的战略元年,公司锚定管理、内容、传播三点做好提升工作。市场反馈来看,洞藏系列以强劲的渠道与终端势能反映了战略正确与布局精准。我们积极看好公司未来在该指引下的长期势头,尤其是洞6 向洞16 结构升级上“文化迎驾”的正向赋能。

      预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%,归母净利润增速分别为34.7%、23.7%、21.6%,对应EPS 预测为2.87、3.55、4.32 元,截至10 月27 日对应PE 分别25、20、17 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示

      (1)宏观经济不确定性风险;

      (2)安徽省内竞争加剧;

      (3)洞藏系列势能不及预期。