迎驾贡酒(603198):利润超预期 洞藏延续高增

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩/李本媛 日期:2023-10-29

  业绩简评

      10 月27 日,公司公告,23Q1-3 实现营收48.04 亿元,同比+23.42%;归母净利16.55 亿元,同比+37.57%。23Q3 实现营收16.61 亿元,同比+21.89%;归母净利5.91 亿元,同比+39.48%。

      经营分析

      Q3 洞藏增速超40%,洞9、洞16 表现亮眼。

      1)分档次,Q3 中高档/普通收入同比+30%/5%,中高档占比同比+3.9pct,其中洞藏增速40%+(洞9、洞16 增速高于40%)、金银星双位数左右增长。23Q1-3 中高档/普通收入35.8/9.8 亿元,同比+29%/+12%,中高档占比同比+2.4pct 至78.5%,洞藏增速超40%(占比约50%),洞9 增速领先。

      2)分区域,Q3 省内/省外收入同比+30%/12%,省内占比+3.4pct;Q1-3 省内/省外收入+32%/11%,省内占比69%,合六淮优势继续强化,淮北、安庆、芜湖、滁州也有不错表现。省外苏南、上海导入洞藏,苏北多是金银星。

      3)Q3 销售收现同比+18.5%,Q3 末合同负债同比+20.8%(环比基本持平),全年回款任务已完成,蓄水池充足。

      净利率超预期主因毛利率大幅改善。

      Q3 净利率在去年基数不低的情况下,仍同比+4.3pct 至35.6%,其中毛利率同比+3.9pct,系结构升级带动(洞藏占比明显增加);税金及附加占比/销售/管理费率同比-0.1/-0.5/-0.2pct,基本保持稳定。23Q1-3 毛利率同比+3.1pct,税金及附加占比/销售/管理费率同比+0.4/-0.7/-0.5pct,净利率同比+3.5pct。

      我们认为,公司今年的变化在于:1)升级趋势下,合肥等地洞9起势高增,有望接替洞6 成为新动力;2)洞16、洞20 今年经销转直营、成立团购部、单独考核后增速加快,并创新性采取演唱会营销模式,侧面反映出一定运作能力;3)洞6 渠道利润环降很多但仍高于竞品,周转快、自点率提升,生命周期延续。展望未来,安徽市场具备阿尔法,公司核心逻辑延续,省内空间大、份额或将继续提升;利润端受益于更聚焦省内+结构改善。

      盈利预测、估值与评级

      预计23-25 年收入增速为23%/22%/20%,利润增速为33%/25%/23%,对应EPS 为2.84/3.55/4.35 元,当前股价对应PE 为26/20/17X,维持“增持”评级。

      风险提示

      区域竞争加剧风险;洞藏放量不及预期;渠道利润下滑过快风险。