南山铝业(600219):降本驱动Q3业绩增长 海外产业链延伸

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李超/宋洋 日期:2023-10-29

  10 月27 日公司公布23 三季报,1-3Q23 实现营收216.90 亿元,同比-18.24%;归母净利21.42 亿元,同比-24.81%;扣非归母净利20.76 亿元,同比-25.89%。3Q23 实现营收71.89 亿元,环比-6.23%;归母净利8.29 亿元,环比+4.37%;扣非归母净利7.97 亿元,环比+3.54%。

      成本降低驱动Q3 业绩环增。3Q23 澳大利亚氧化铝FOB 均价334.64美元/吨,环比-2.13%,预焙阳极均价4835 元/吨,环比-8.89%。

      Q3 公司营业收入环比-6.23%至71.89 亿元,同期预焙阳极价格下降,按单吨电解铝消耗0.45 吨预焙阳极计算,驱动吨铝成本下降212 元,Q3 公司营业成本环比-10.59%至55.34 亿元,毛利润环比+12.07%至16.55 亿元。Q3 公司综合毛利率环比提升3.76 个百分点至23.02%,财务费用-0.16 亿元,环比增加1.18 亿元,净利率环比提升0.83 个百分点至12.96%,增幅低于毛利率。

      现金流状况明显改善。Q3 公司经营活动产生现金净流入17.72 亿元,环比Q2 增加66.69%,经营性现金流状况明显改善。Q3 公司信用减值损失-0.53 亿元,环比增利0.42 亿元,投资收益0.30 亿元,环比增加0.15 亿元,其他收益0.32 亿元,环比增加0.15 亿元,扣非归母净利环比+3.54%,增幅低于归母净利。

      筹划南山铝业国际分拆上市,海外产业链逐步延伸。公司拟分拆南山铝业国际至香港联交所上市,为南山铝业国际提供独立的资金募集平台,进一步提升品牌影响力和国际知名度。南山铝业国际为公司全资子公司,为公司印尼氧化铝项目运营主体,2022 年全面建成200 万吨氧化铝项目并投产,随着氧化铝产能爬坡和产量释放,持续为公司增厚利润。公司在印尼规划年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目,当前处于前期建设阶段,建成投产后将进一步完善海外铝产业链,充分利用印尼丰富铝土矿资源,实现规模效应和一体化成本优势。

      预计公司23-25 年营收分别为335/376/396 亿元,归母净利润分别为37.23/39.86/45.21 亿元,EPS 分别为0.32/0.34/0.39 元,对应PE 分别为9.59/8.96/7.90 倍。维持“买入”评级。

      产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。