中钢天源(002057):期待锰系材料持续扩产放量
事件
公司10 月27 日发布2023 年三季报,前三季度实现营收20.72 亿元,同降0.93%;实现归母净利润2.46 亿元,同降11.78%;实现扣非净利润2.1 亿元,同降9.75%。3Q23 实现营收6.63 亿元,环降17.3%;实现归母净利润0.76 亿元,环降33.3%;实现扣非净利润0.72 亿元,环降23.4%。
评论
Q3 业绩略有下滑,费用管控良好。Q3 公司营收环降17%,锰系材料企稳,磁性材料略有下滑,归母净利润环降33%,主因毛利率26.16%,环降3.49pcts,竞争压力下磁性材料盈利空间压缩;政府补助0.04 亿元,环降83%;参股公司磷酸铁业务盈利下降,公司投资收益环降43%至0.04 亿元。Q3 公司研发费用率4.68%,环降0.06pcts;管理费用率5.58%,环增0.72pcts;销售费用率3.32%,环增0.08pcts,整体费用管控良好。
宝武赋能下磁性材料业务有望持续受益。公司磁性材料覆盖永磁和软磁,目前永磁铁氧体产能2 万吨/年;稀土永磁产能2000 吨/年;软磁铁氧体产能5000 吨/年;通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000 吨/年,配套软磁粉产能8000 吨/年。目前原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。
随着磁材应用场景的扩张,根据公司产能规划,预计公司23-25年磁材出货量维持15%的增长,中国宝武在23 年7 月正式与中钢集团实施重组,宝武将间接持股公司32.85%的股份,实现对公司的管控,宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能,公司磁材板块利润率将不断提升。
四氧化三锰扩产放量,电池级应用打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业,上半年电池级四锰产销两旺,目前电子级四锰产能5 万吨/年,用于锰锌软磁铁氧体的制造;电池级四锰产能1.5 万吨/年,用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。受益需求增长,公司预计再扩建1 万吨电池级四锰产能,预计三季度末投产。
盈利预测&投资建议
预计公司23-25 年归母净利润分别为3.84 亿元、4.94 亿元、6.18亿元,对应EPS 分别为0.51 元、0.65 元、0.81 元,对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍,维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。