盾安环境(002011):收入增长提速 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤亚玮/荆文娟/何伟 日期:2023-10-29

  3Q23 业绩高于我们预期

      公司公布 3Q23 业绩:1-3Q23 公司收入84.45 亿元,同比+15.5%;归母净利润5.40 亿元,同比-22.4%;扣非后归母净利润6.23 亿元,同比+66.8%。对应3Q23 收入28.72 亿元,同比+18.6%;归母净利润2.11 亿元,同比+98.3%;扣非后归母净利润2.01 亿元,同比+85.9%。公司 3Q业绩高于我们预期,主要系公司在商用工程及热工业务发力明显,带动营收加速增长,同时公司经营性盈利能力改善超我们预期。

      制冷主业带动营收提速,汽零业务有待放量。1)公司 1Q23/2Q23/3Q23收入分别同比+21.4%/+8.8%/+18.6%。2)制冷业务:产业在线数据,7 月/8 月截止阀内销量同比+36.4%/-0.6%,四通阀内销量同比+24.0%/-10.9%,电子膨胀阀内销量同比+28.9%/+2.1%。公司制冷配件业务受益于空调景气及大股东转单,今年以来收入明显提速。公司持续发力商用工程及热工业务,我们预计3Q 商用工程及热工业务收入增长较快。3)公司汽零业务技术与产品优势明显,受益热泵车型占比提升以及客户的拓展开发,我们预计2023 年公司汽零业务收入5 亿元(2022 年为2 亿元)。

      经营性盈利能力如期改善,历史问题逐步解决。1)3Q23 公司毛利率为19.4%(同比+1.4ppt),主要受益于业务结构优化、汇率波动。2)3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.7/+0.1ppt。公司3Q23净利率为7.3%(同比+3.0ppt),主要3Q22 同期公司对联营企业和合营企业投资损失的影响当期净利润。3)我们测算3Q23 公司经营性利润率接近8%,处于持续的业务结构优化和改善进程中。4)公司于2023 年收回莱阳盾安供热有限公司不动产及供热设施设备以前年度的资产转让款3 亿元左右,历史问题逐步解决,我们预计未来公司大额的资产减值/信用减值损失计提有望逐步减少,或不再拖累公司整体业绩。

      发展趋势

      公司主业经营性盈利能力持续改善,改善路径明确,改善空间明确。公司逐渐处理历史业务包袱,格力持续赋能。我们看好公司制冷业务发展,汽零业务放量可期,我们认为公司盈利能力有望持续提升。

      盈利预测与估值

      由于公司经营性盈利能力改善超我们预期,我们上调2023 年/2024 年净利润4%/4%至7.34 亿元/9.26 亿元。当前股价对应15.9 倍/12.6 倍2023/2024 年P/E。我们维持目标价14.96 元不变,维持跑赢行业评级,基于SOTP 估值,对应传统制冷业务15x 2023e P/E,汽零业务25x 2026eP/E(贴现至2023e),较当前股价有36%的上行空间。

      风险

      制冷行业波动;业务开展不及预期;新技术迭代风险;市场拓展不及预期。