泰格医药(300347):新冠业务影响表观增速 期待国际业务增长

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/吴婉桦/邹朋 日期:2023-10-28

  1-3Q2023 业绩符合我们预期

      公司公布1-3Q2023 业绩:收入56.5 亿元,同比+4.52%;归母净利润18.8亿元,同比+17.13%;扣非净利润12.0 亿元,同比+0.53%;符合我们预期。

      发展趋势

      新冠疫苗相关收入波动影响表观增速,常规主营业务增长稳健。2023Q3,公司收入19.4 亿元,同比+7.05%,归母净利润4.91 亿元,同比+19.05%,扣非净利润4.05 亿元,同比-3.75%。2023Q1-Q3 公司开展的特定疫苗项目临床试验减少影响表观收入增速,剔除该等项目后临床试验技术服务收入增长稳健。2023Q3 毛利率41.17%,同比2022Q3 的40.94%略有提升,我们判断主要因新冠相关毛利率较低的业务占比下滑。2023Q3销售费用率及管理费用率分别为2.3%和9.3%,同比2022Q3 的1.5%和8.1%增加较多主要因疫情后差旅费用及商务拓展费用增加。

      期待国际化战略进入收获期。2023 年8 月16 日,公司在中国香港的国际总部正式落成,将为泰格医药海外职能管理和业务拓展提供有力支持,更高效地协调全球项目执行、赋能全球客户。截至2023 年6 月底,公司在境外单一区域临床试验数量为207 个,国际多中心临床试验62 个,相比2022年底分别增加119 个和8 个。截至2023 年6 月底,美国团队达110 人,同比翻倍,在美国进行的临床试验项目超过40 个。同时,1H2023 完成了克罗地亚CRO Marti Farm 的收购和整合。

      期待数统扩展国内业务,现场管理稳步发展。截至2023 年6 月末,公司数据管理和统计分析团队在中国、韩国、美国及印度拥 800 余名专业人才,数统数字化一体化(DIS)自动化工具共发布5 个产品。公司数据管理及统计分析服务有859 个正在进行的项目,现场管理有1,621 个项目正在进行,相比2022 年底分别增加83 个和155 个。

      盈利预测与估值

      维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年22.3 倍/20.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年13.5 倍/11.8 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级,但由于国内临床CRO 需求承压远期成长性信心下滑,我们下调目标价3%至78.20 元对应28.6 倍2023 年市盈率和25.8 倍2024 年市盈率,较当前股价有28.1%的上行空间,下调目标价5.6%至51.90 港元对应17.0 倍2023 年市盈率和14.8 倍2024 年市盈率,较当前股价有26.0%的上行空间。

      风险

      生物制药研发服务需求下降,竞争加剧,政策变更,业务扩张失败。