中国神华(601088):业绩稳健符合预期 多产业发展体现优势

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/李春驰 日期:2023-10-28

  事件:2023 年10 月27 日,中国神华发布三季度报告,2023 年前三季度,公司实现营业收入2524.67 亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润482.69 亿元,同比下降18.37%;扣非后净利润478.11 亿元,同比下降18.14%。经营活动现金流量净额747.20 亿元,同比下降17.97%;基本每股收益2.43 元/股,同比下降18.38%。资产负债率为24.72%,同比下降0.80pct,较2022 年全年下降1.41pct。

      2023 年第三季度,公司单季度营业收入830.25 亿元,同比下降2.22%,环比增长0.76%;单季度归母净利润149.90 亿元,同比下降16.68%,环比增长0.96%;单季度扣非后净利润148.41 亿元,同比下降17.10%。

      点评:

      煤炭板块:销量微增价格下降,成本端有所增长,导致盈利回落2023 前三季度公司实现煤炭产量2.42 亿吨,同比增长2.8%,煤炭销量3.325 亿吨,同比提升7.5%,主要由于外购煤量同比提高24.7%。从销售结构来看,前三季度年度长协、月度长协、现货销售占比为60.2%、23.9%、10.8%,公司积极落实稳产保供政策,年度长协占比同比提高6.7 个pct。

      从销售价格来看,前三季度公司年度长协价格505 元/吨,同比下降2.1%;月度长协价格818 元/吨,同比降低0.2%,煤炭平均售价583 元/吨,同比下降7.3%。成本端看,前三季度自产煤单吨成本为191 元/吨,同比增长11.9%,主要由于露天矿剥采比提高带来材料费等增长(+7.7%)、社保缴费、员工薪酬增加带来人工成本增长(+29.0%)。煤炭板块价格下降叠加成本增长,利润空间收窄。前三季度,煤炭板块整体营业收入为2001.35 亿元,同比增长0.2%;实现利润总额444.22 亿元,同比下降20.3%。

      电力板块:煤电电量及销售电价一同增长,带动利润增长2023 前三季度公司实现总发电量1562.3 亿千瓦时,同比增加9.7%,总售电量1468.3 亿千瓦时,同比增加9.8%,发电量及售电量齐增。前三季度,燃煤发电的平均利用小时数3865 小时,同比提高4.5%,燃煤电价为416元/兆瓦时,同比降低0.2%。截止前三季度发电装机容量为40518 兆瓦,增量来自新增光伏发电装机容量217 兆瓦。燃煤电量及电价齐增带动电力板块营业收入达到680.49 亿元,同比增长9.2%;实现利润总额96.65 亿元,同比提高28.9%;毛利率提高2.3 个pct。

      运输与煤化工板块:成本涨幅较大导致各业务板块利润不同程度下降2023 前三季度公司铁路分部营业收入实现同比4%增长,但由于营业成本同比增长13.98%,导致利润总额同比下降8.9%;港口分部营业收入同比小幅增长4.4%,由于成本增长,利润总额同比下降1.7%;航运分部由于平均海运价格下降,营业收入下降21.6%,利润总额水平下降79%;煤化工分部由于聚烯烃产品平均销售价格下降,营业收入同比下降7%,利润总额同比下降91.7%。

      集团资产注入工作持续推进,有望助力公司外延式增长。2023 年6 月公司发布公告,计划收购国家能源集团全资控股的大雁矿业与杭锦能源,其中大雁矿业下属雁南矿和扎尼河露天矿,产能1070 万吨/年,截至2022 年,两处煤矿可采储量4.1 亿吨,当年完成商品煤产量约870 万吨;杭锦能源下属塔然高勒煤矿,在建产能1000 万吨,截至2022 年,该煤矿可采储量9.2 亿吨。伴随资产注入及在建矿井逐步投产,公司煤炭业务有望迎来产量外延增长,贡献稳定业绩。此外大雁矿业还有三处探矿权(伊敏河东区后备井、伊敏河东区二井、伊敏河东区外围),有望作为公司中长期煤炭板块可持续发展的后备资源。

      盈利预测与投资评级:我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转,煤炭价格中枢有望保持中高位;同时全社会用电量持续高增,公司电量电价齐涨趋势有望延续,支撑盈利能力稳定提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高确定性,叠加高现金、高分红属性,未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为605.99/632.16/649.20 亿元,EPS 为3.05/3.18/3.27 元/股,截上10 月27日股价对应2023-2025 年PE 分别为9.95/9.54/9.29 倍,维持“买入”评级。

      风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。