中国广核(003816)点评:增值税退税影响公司盈利表现 看好核电长期价值

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:查浩/邹佩轩/蔡思 日期:2023-10-28

  投资要点:

      事件:公司发布2023 年三季度报告,2023 年前三季度公司实现营业收入598.42 亿元,同比增长2.44%,实现归母净利润97 亿元,同比增长10.4%。单三季度公司实现营业收入205.7 亿元,同比下滑5.63%,实现归母净利润27.41 亿元,同比下滑5.08%,略低于我们的预期。

      增值税退税减少影响盈利表现。2023 年1-9 月公司实现发电量1697.1 亿千瓦时,同比11.39%,实现上网电量1589.9 亿千瓦时,同比增长11.31%。2023Q3 公司实现发电量564.15 亿千瓦时,同比增长6%,其中发电量增长的机组主要为防城港和台山核电,Q3发电量分别增长35%、144%,防城港发电量增长主因年初防城港3 号投产(但持股比例较低,权益影响有限),台山核电发电量主因去年台山2 号三季度大修(台山1 号去年8月中旬启动运行,今年1 月开始检修),基数较低。我们预计三季度利润下滑的主要原因在于增值税退税减少,增值税退税为收付实现制,地方政府拖欠增值税退税导致公司2023Q3 其他收益同比减少约3.5 亿元,除此之外三季度公司财务费用下降约5 亿元,同时新增防城港3 号机组、红沿河6 号机组持股比例较低,综合影响下,公司归母净利润略有下滑。

      台山机组仍处于检修状态,预计全年公司利润稳健增长。根据公司公告,台山1 号机组2022年8 月重启,2023 年1 月再次进行换料检修,截至目前仍处于换料检修状态,可能会对今年台山核电发电量产生一定影响,但是由于此次检修时间延长主因检查和实验,整体时间预计将比上一次更短,整体影响可控。除此之外,公司装机的增长、财务费用的降低都将使得公司全年利润有所增长。一方面,2022 年6 月红沿河6 号机组投产、2023 年3月防城港3 号机组投产分别贡献半年、一年的发电利润(新会计准则下调试期间的收益计入利润表),另一方面2023 年前三季度公司财务费用同比减少约8 亿元,综合影响下预计全年公司利润稳健增长。

      新增审批2 台核电机组,未来几年公司装机、利润确定性稳定增长。根据公司公告,2023年7 月公司新增审批福建宁德二期项目5、6 号机组。一方面,在当前电力供需偏紧、核电厂址储备丰富的背景下,我们预计未来核电有望维持每年8-10 台的审批节奏,公司有望持续受益;另一方面,由于核电建造周期较长,公司当前核准、开工机组能够保障公司未来几年持续稳定增长。根据公司公告,截至目前公司共有6 台在建核电机组(含母公司委托管理的惠州1、2 号,苍南1 号、2 号、陆丰6 号),2 台已核准未开工(宁德5、6号机组),按照在建装机进度,预计2024 年投产1 台(防城港4 号),2025 年投产1台(惠州1 号),2026 年投产2 台(惠州2 号、苍南1 号),2027 年投产2 台(苍南2号和陆丰5 号),即未来几年内公司拥有确定性的装机和利润的稳定增长。

      盈利预测与评级:我们维持公司2023-2025 年的归母净利润分别为107.5、 117 亿元和123 亿元,当前股价对应PE 分别为14、13 和13 倍,公司未来几年确定性稳定增长,继续维持买入评级。根据wind 数据,2022 年公司分红率44.1%,假设公司2023-2025 年分红率45%,当前市值对应的2023-2025 年股息率为3.2%、3.5%、3.6%(归母净利润*分红率/市值,市值采用2023 年10 月26 日),中广核电力2023-2025 年股息率分别为为5.6%、6.1%、6.5%,建议关注中广核电力

      风险提示:新增装机进度不及预期,台山1 号机组重启时间低于预期