东方雨虹(002271):Q3业绩增长向好 渠道结构持续优化

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:花江月 日期:2023-10-28

  事件:公司披露2023 年三季报,前三季度实现营业收入253.60 亿元,同比增长8.48%;归母净利润为23.53 亿元,同比增长42.22%;扣非净利润为21.72 亿元,同比增长42.67%。对此点评如下:

      渠道结构优化+成本下降致Q3业绩增长48%。1)零售渠道收入高增37%。

      公司前三季度营业收入同比增长8.48%至253.60 亿元,其中零售渠道实现营业收入76.17 亿元,较上期增加37.01%;Q3 收入为85.08 亿元,同比增长5.41%;归母净利润为10.19 亿元,同比增长48.05%。2)成本下降+渠道优化使得盈利提升。根据wind 数据统计,Q3 沥青市场均价同比下降26.21%,同时零售、工程渠道及非防水业务较快增长,二者共同作用下使得公司前三季度毛利率/净利率同比提升3.23/2.29pct 至29.06/9.28%,其中Q3 同比提升5.57/3.47pct 至29.38/11.99%。3)现金流进一步改善。前三季度公司经营活动净现金流同比增加40.22%,主要是持续加强渠道结构优化,销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加39.42 亿元,增长19.56%,高于同期收入增速,其中2023 年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金82.47 亿元,同比增长15.33%,环比增长8.07%。前三季度销售/管理(含研发)/财务费用率同比变动0.83/-0.46/-0.14 至8.53/6.83/0.48%。

      推出股权激励,制定较高的业绩增长目标。2023 年6 月,公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案),拟授予8087.73 万股限制性股票,约占草案公告时公司股本总额的3.21%,授予价格为13.86 元/股,激励对象为7266名公司员工,具体包括:董事、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干及其他员工。本次股票激励计划有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司中高层管理人员及核心业务(技术)人员的积极性。该激励计划公司层面的考核要求为:以2022 年净利润为基数,2023~2026 年公司净利润增长率分别不低于50%、80%、116%、159%,且各年应收账款增长率不高于营业收入增长率。

      行业受政策加持,需求有望回暖。2023 年4 月1 日起,全文强制性国标《建筑与市政工程防水通用规范》开始正式实施。新规对防水设计年限、层数等均提出了更高的要求,行业扩容已是大势所趋。7 月21 日,国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,城中村改造有望为防水、涂料等行业带来新的市场增量。近期,地产政策密集加码,政治局会议明确提及我国房地产市场供求关系已经发生重大变化,需适时调整优化房地产政策,预计后续政策继续加码的可能性较大,地产需求有望探底回升,公司工程端业务有望受益。

      投资建议:渠道变革成效显著,零售及非防水业务快速增长,维持增持评级。

      预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到34、40、52 亿元,同比分别增长60%、19%、30%,对应PE 估值18、16、12 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。

      公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。

      风险提示:防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。