盾安环境(002011):Q3业绩表现亮眼 盈利能力改善

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳/尹圣迪 日期:2023-10-28

  事件:Q3公司实 现营业收入28.72 亿元,同比+18.56%,实现归母净利润2.11 亿元,同比+98.27%,实现扣非后归母净利润2.01 亿元,同比+85.92%。

      Q3 营业收入稳健增长。Q3 收入增速(+18.56%)环比Q2(+8.78%)有所提升。根据产业在线数据,7/8 月份截止阀内销分别同比+36.4%/-0.6% , 四通阀分别同比+24%/-10.9% , 电子膨胀阀分别同比28.9%/+2.1%,我们认为公司作为制冷阀件龙头之一,Q3 制冷主业或实现较好增长。热管理业务方面,我们预计Q3 开始逐渐放量。

      市场开拓增加销售费用,盈利能力有所改善。Q3 毛利率为19.41%,同比+0.94pct。从费用率角度来看,Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36pct、+0.15pct、-0.77pct、+0.05pct,销售费用率的提升主要原因为Q3 收入增长及市场开拓力度加大等所致。Q3 公司归母净利润率为7.35%,同比+2.77pct,22Q3 受出售子公司或有负债损失等因素影响利润基数相对较低。

      周转效率有所提升,经营性现金流净额下滑明显。

      1) 公司23Q3 期末货币资金+交易性金融资产合计18.58 亿元,较H1期末-3.32%;23Q3 期末应收款项融资合计26.80 亿元,同比+30.13%,体现出公司 利用应收账款,提高资金利用效率;23Q3期末存货合计12.66 亿元,同比-6.93%。23Q3 期末合同负债合计0.90 亿元,同比+27.84%。

      2) 现金流方面,公司23Q3 经营性现金流净额为-1.32 亿元,去年同期为4.21 亿元,主要系Q3 对供应链金融凭据贴现减少。

      3) 周转方面,公司23Q3 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较H1分别-2.20/-2.92/-4.99 天,周转效率有所提升。

      盈利预测及投资评级: 我们预计23-25 年公司实现营业收入116.72/133.23/145.52 亿元,同比+15.1%/+14.1%/+9.2%,预计实现归母净利润6.42/8.78/10.11 亿元,同比-23.5%/+36.8%/+15.1%,对应PE16.51/12.07/10.48 倍。维持“买入”评级。

      风险因素:热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。