中国平安(601318):NBV增速亮眼 资管业务因外部环境继续承压
9M23 营运利润低于我们预期
公司公布三季报业绩:9M23 NBV 同比+29.9%(基数重述下同比+40.9%),对应单三季度NBV 同比+21.3%(基数重述下同比+28.6%),符合我们和市场预期;9M23 CoR(新准则口径)同比+1.6ppt 至99.3%,低于我们预期,主要由于雨水灾害影响超过我们预期;9M23 集团营运利润同比-9.8%,对应单三季度同比-20.5%,低于我们预期,主要因资管业务表现不及我们预期;前9 月集团归母净利润同比-5.6%,对应单三季度同比-19.6%,基本符合我们和市场预期。
发展趋势
新业务价值表现亮眼,队伍质态持续向好。公司前9 月寿险及健康险新业务价值同比+29.9%(基数重述下同比+40.9%),对应单三季度同比+21.3%(基数重述下同比+28.6%),符合我们及市场预期。公司代理人队伍质态持续向好,依托于精细化经营及队伍绩优分群,9M23 公司人均产能(人均NBV)同比+94.4%。三季度末公司个险队伍人数达36 万人,环比二季度-3.7%。寿险及健康险业务前9 月营运利润同比-1.3%,对应单三季度同比+2.5%;寿险及健康险业务前9 月净利润同比+6.9%,对应单三季度同比+22.1%。
综合成本率同比+1.6ppt,主要受雨水灾害及保证险影响。公司9M23 综合成本率同比+1.6ppt 至99.3%,其中车险综合成本率达97.4%。CoR 同比抬升主要由于雨水灾害(对CoR 的影响:+1.1ppt)、保证险业务继续承压及恢复出行后车险赔付上升共同影响。
集团三季度利润因财险、资管及科技业务承压。前9 月集团营运利润同比-9.8%,对应单三季度同比-20.5%;前9 月集团净利润同比-5.6%,对应单三季度同比-19.6%,主要由于财险、资管及科技业务继续承压。对于资管业务亏损,公司表示主要原因是受宏观环境及资本市场影响,今年以来(1)信托业务非标资产规模下降、投资收益下滑;(2)证券业务交易量下降;(3)租赁业务中小微企业资产质量承压;(4)海外投资私募股权估值波动,业绩会上公司表示资管板块吸收上述影响仍需时间,但未来有望企稳改善。9M23 公司净/综合投资收益率分别达4.0%/3.7%,净投资收益率较1H23(3.5%)有所改善,主要由于股息类等部分收入不年化致1H23 收益率水平较低, 综合投资收益率受股市下行影响较1H23(4.1%)有所下滑。
盈利预测与估值
基于资本市场波动的影响,我们下调公司2023/2024e EPS 10%/6%至6.1/8.9元/股,当前平安-A/H 分别交易在0.5x/0.4x 2023e P/EV。考虑到市场情况及港股流动性影响,我们对应下调平安-A/H 目标价4%/12%至70.0 元人民币/66.2港元,目标价分别对应0.8x/0.7x 2023e P/EV,较当前股价有54.9%/63.1%的上行空间。维持平安-A/H 跑赢行业评级。
风险
新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。