海容冷链(603187)2023年三季报点评:业绩增长超越预期 盈利再创单Q3新高

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超/樊翼辰 日期:2023-10-27

  事项:

      公司发布2023 年三季报,23Q1-Q3 公司实现营收25.0 亿元,同比增长7.8%;归母净利润3.6 亿元,同比增长32.6%。单季度来看,23Q3 公司实现营收4.9亿元,同比增长14.8%,归母净利润0.9 亿元,同比增长29.1%。

      评论:

      整体收入稳健增长,Q3 营收增速环比提速。23Q1-Q3 公司实现营收25.0 亿元,同比+7.8%,收入规模稳健增长,单Q3 营收4.9 亿元,同比+14.8%,收入环比有所提速。我们认为主要系部分客户负面扰动消散,在去年同期低基数下营收表现已在恢复。分业务看,三季度冷冻柜业务属于传统淡季,公司正处新旧经营周期交替阶段,推测Q3 增速环比或有回落,但同比仍然维持正向增长。冷藏柜业务季节性相对不强,且个别客户的影响减弱,我们判断收入同比增幅较大,带动整体营收增长。商超柜业务预计个别客户品类调整的影响仍在,导致销售表现略有承压,但整体降幅有望收窄。智能柜业务规模较小,但终端保有量增长带来的持续性收费服务不断增加,收入表现亦有望呈现较高增势。

      业绩增长超越预期,盈利能力再创单Q3 历史新高。23Q1-Q3 公司实现归母净利润3.6 亿元,同比+32.6%,其中单Q3 归母净利润0.9 亿元,同比+29.1%,高基数下仍然取得良好表现。我们判断一方面得益于年初至今原材料价格趋于平稳,对比同期成本红利仍有延续。另一方面三季度国内市场处于销售淡季,而海外销售季节波动较小,因此盈利能力更强的外销业务占比提升,产品结构改善明显,叠加汇率走势利好亦对公司产生正向贡献,致使公司Q3 毛利率同比+7.9pcts 至35.8%。费用率方面,23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/5.1%/4.8%/-0.6%,同比分别+2.9/+0.7/-0.6/+5.5pcts,期间费用率涨幅较大,推测与终端市场开拓有关。综合影响下公司三季度净利率同比+2.2pcts 至18.1%,再创单Q3 历史新高。

      经营向好加速修复,估值底部更值乐观布局。展望四季度及明年,我们认为公司经营正逐步企稳,后续增长中枢有望加速恢复。一是三季度表现环比已明显好转,Q4 低基数下或有更高增长,完成全年10%-15%的收入增长目标是大概率事件,考虑到22Q3 起公司营收多个季度呈现低基数,后续有望实现连续高增。二是公司进入新的经营周期,个别客户扰动影响消散,国内冷藏柜客户与海外冷冻柜客户开拓较为顺利,均有望贡献核心增量,且未来潜在客户的拓展空间仍足。三是公司拟用5,000-10,000 万元按不超过24 元/股回购股份,亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。伴随公司经营向好加速启动,当下已处底部配置区间,估值性价比较高更值乐观布局。

      投资建议:外部扰动影响消散,公司经营逐季向好,当前估值底部更值乐观布局,我们调整23/24/25 年EPS 预测为1.15/1.43/1.74 元(前值1.03/1.30/1.57元),对应PE 为14/11/9 倍。参考DCF 估值法,我们维持目标价23 元,对应23 年20 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游行业需求不及预期。