中国广核(003816):核电电量稳增 看好核电中长期价值

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛 日期:2023-10-27

电量稳增、财务费用下降,前三季度业绩同比+10.4%。23Q1~Q3 公司实现营收598.42 亿元(同比+2.44%)、归母净利润97.00 亿元(同比+10.36%);其中Q3 实现归母净利润27.41 亿元(同比-5.08%)。

    因防城港#3 投产及平均利用小时数提升,23Q1~Q3 公司控股核电发电量同比+9.7%,因偿还到期债务以及贷款利率下降等财务费用同比下降15.76%,但Q3 少数股东损益同比提升导致归母净利润同比下降。

    多机组并网贡献增量,利用小时数增长电量提升。根据公司投资者交流公告和经营公告,防城港#3、红沿河#6 并网、台山机组大修时间减少,Q1~Q3 平均利用小时数提升292 小时,完成发电量(包括控股+合营机组)1697 亿千瓦时(同比+11.4%),其中公司市场化交易比例55.97%,同比微增,市场化交易平均电价0.4025 元/千瓦时(同比+0.75%)。根据公司年报,公司全年计划安排19 个换料大修,四季度仍需完成6 个换料大修,同时台山1 号机组换料大修尚未完成。

    两台核电机组核准,看好核电中长期价值。根据公司8 月1 日公告7月底国常会核准宁德电站2 台机组,8 月陆丰#6 开工,截至9 月末公司在运/在建/核准装机分别为30.57/8.40/2.42GW(包含集团委托建设4.82GW),预计24 年防城港#4 投产,根据公司财报,公司规划2035年装机达到70GW,我们看好核电长期成长性。

    盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为110/125/131 亿元,按最新收盘价对应PE 为13.9/12.2/11.7 倍。参考同业估值给予2023 年16 倍PE,对应公司A 股3.48 元/股合理价值,参考AH 股溢价比对应H 股2.19 港元/股合理价值,维持“买入”评级。

    风险提示。政策风险;电价风险;机组大修时间高于预期风险。