口子窖(603589):双节动销放缓 收入有所承压

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2023-10-27

事件:公司近期发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入44.5 亿元(yoy+18.2%);实现归母净利润13.5 亿元(yoy+12.2%)。23Q3,公司实现营业收入15.3 亿元(yoy+4.7%),实现归母净利润5.0 亿元(yoy+8.4%)。

    口10 双节动销放缓,Q3 收入有所承压。分档次,23 年前三季度高档/中档/低档白酒分别实现收入42.4/0.7/0.6 亿元,分别同比+19.3%/-17.5%/-5.8%,高档白酒收入占比提升1.0pct 至97.0%;23Q3,高档/中档/低档白酒收入分别同比+5.8%/-22.0%/-24.9%。分地区,23 年前三季度,公司在省内实现收入36.2 亿元(yoy+21.2%),省外实现收入7.6 亿元(yoy+5.0%);23Q3,省内/省外分别实现收入12.2/3.0 亿元,分别同比+5.3%/+1.9%,预计双节期间口10 动销有所放缓,兼系列尚在起步阶段销售额较低。23Q3 末,公司在省内/省外经销商数量分别为486/434 家,分别较23H1 末-2/+18 家,预计公司加速省外招商步伐。23Q3 末,公司合同负债为3.8 亿元,同比下滑0.4%,环比下滑47.2%。

    毛利率提升,费用率增加,23Q3 盈利有所提升。23 年前三季度,公司毛利率为75.2%(yoy+0.8pct);销售/管理费用率分别为14.3%/5.9%,分别同比+0.5pct/+1.0pct。23Q3,公司毛利率为77.8%(yoy+5.0pct),预计受益于产品结构提升;销售费用率为15.4%(yoy+3.3pct),预计双节期间加大广告促销费用投入;管理费用率为5.8%(yoy+1.8pct),营业税金及附加占收入比重为13.5%(yoy-2.3pct)。综合,23 年前三季度公司销售净利率为30.3%(yoy-1.6pct),23Q3 净利率为32.7%(yoy+1.1pct)。

    回购激励有望提振内部活力,兼系列处于稳步培育阶段。公司董事长提议回购股份用于员工持股/激励计划,回购金额不低于人民币5500 万(含),不超过人民币11000 万,有望调动员工积极性和公司经营活力。产品端,兼系列已在安徽完成全面布局,伴随公司加强资源投入,有望成为争夺省内次高端份额的重要抓手。

    根据三季报,对23-25 年上调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为2.98、3.66、4.13 元(原预测为3.25、3.75、4.24 元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为23 年24 倍市盈率,对应目标价为71.52 元,维持买入评级。

    风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期风险。