天齐锂业(002466):Q3锂产品量价承压 原料全自给支撑高毛利率

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈骁/陈潇榕/马书蕾 日期:2023-10-27

事项:

    公司发布2023 年三季报,23Q3 实现营收85.76 亿元,yoy-17.14%;实现归母净利润16.46 亿元,yoy-70.89%;2023 年前三季度实现营收333.99 亿元,yoy+35.52%;实现归母净利润80.99 亿元,yoy-49.33%。

    平安观点:

    受下游需求弱修复影响,公司锂产品量价下行;但受益于原料锂矿完全自给,毛利率维持高位水平。价格方面,远期过剩预期叠加下游正极厂需求旺季不旺影响,锂价持续承压,据百川盈孚数据,截至2023 年10 月20日,澳大利亚锂辉石CFR 中国价格较年初以来降幅为64.3%,电碳全国均价降幅为67.6%,电氢全国均价降幅为70.2%,市场降价趋势下,公司锂产品售价下行;产销量方面,据百川盈孚数据,三元和磷酸铁锂正极厂在23Q3 开工率分别在50%和60%左右,相较于2022 年的80%和90%以上表现不佳,下游仍以耗库为主,使得公司锂化合物产品销量同比下降;毛利率方面,由于公司原料锂精矿全部来自于控股子公司泰利森的格林布什锂矿,能够实现完全自给,因此毛利率仍维持高位水平,2023 年前三季度公司销售毛利率和销售净利率仍高达86.64%和66.98%。

    新建锂化合物项目推进节奏不变。1)澳大利亚奎纳纳一期年产2.4 万吨氢氧化锂项目已于2023 年6 月19 日恢复生产,至今处于产能爬坡阶段;二期2.4 万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段;2)遂宁安居新建2 万吨碳酸锂项目已竣工,并进入带料试车阶段;3)公司新启动张家港保税区建设年产3 万吨电池级氢氧化锂项目,建设周期两年。

    积极参与终端新能源汽车项目投资,加深锂产业链一体化布局。全资子公司天齐锂业(香港)对外投资新能源汽车暨参与smart Mobility Pte. Ltd. A轮股权融资进展:2023 年9 月13 日,公司与SM 签署了《股份认购协议》,本交易尚未实施完毕;同日,公司分别与SM 主要股东吉利控股集团和梅德赛斯奔驰股份公司签署了《战略合作协议》和《谅解备忘录》,拟共同探索新增长机会。

    投资建议:2023 年前三季度受下游需求旺季不旺、开工率修复不显,及市场对锂原料远期过剩担忧的影响,公司锂产品量价下调,业绩承压;但当前锂盐价已跌破成本价,外购锂矿原料厂家陆续减产,市场逐步出清,此外,我们认为远期盐湖锂和非洲绿地矿放量不确定较大,锂价已处相对低位,下行空间有限。结合公司前三季度业绩表现和远期锂原料可能面临的供应过剩预期,调整公司2023-2025 年归母净利润分别至114、112、119 亿元(原值分别为107、133、150 亿元),2023 年10 月26日股价对应PE 分别为7.5 倍、7.7 倍、7.2 倍,公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)公司项目进度不及预期:若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量,公司业绩或将不及预期;2)终端需求增速不及预期:终端新能源汽车和储能市场需求增速回落,锂电产业链景气度下行,传导至锂盐需求量不及预期的风险;3)后续全球锂资源产能大幅释放,可能出现过剩风险,供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落;4)海外加速推进锂资源国有化,政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。