东方雨虹(002271):品类渠道驱动零售高速增长 国债利好小B赛道

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2023-10-27

  品类渠道驱动零售高速增长,国债利好小B 赛道。维持“买入”评级公司发布2023 年三季度报告,2023 年1-9 月实现营收253.60 亿元,同比+8.48%,归母净利润23.53 亿元,同比+42.22%,扣非净利润21.72 亿元,同比+42.67%;其中2023Q3 实现营收85.08 亿元,同比+5.41%,环比-9.07%,归母净利10.19亿元,同比+48.05%,环比+7.43%,扣非归母净利润9.29 亿元,同比+47.00%,环比+1.10%。我们认为2023Q3 公司业绩增速低于预期的主要原因:受台风极端天气的影响,B 端项目施工受阻导致发货增速趋缓。2023 年10 月24 日,中央财政预计于2023Q4 增发2023 年国债10000 亿元,全部计入财政赤字,主要用于灾后恢复重建;万亿国债有望支撑基建投资延续快速增长趋势,防水小B 赛道或将进一步扩容;公司产品、渠道、品牌优势显著,或将率先受益。因此,我们维持2023-2025 年盈利预测, 预计2023-2025 年实现归母净利润36.23/52.19/70.00 亿元,同比+70.9%/+44.1%/+34.1%;EPS 分别为1.44/2.07/2.78元,对应当前股价,PE 为16.9/11.8/8.8 倍。维持“买入”评级。

      品类渠道驱动零售高速增长,万亿国债有望扩容小B 赛道分渠道来看,2023Q3 公司C 端业务营收25.66 亿元,同比+47.55%;B 端业务营收59.42 亿元,同比-6.17%。受台风极端天气的影响,B 端项目施工受阻导致发货增速趋缓;但在渠道和品类的双轮渠道下,C 端业务仍延续高速增长态势,营收占比由2022Q3 的21.54%增长至30.16%。从中期来看,公司收入成长性或将进一步凸显:(1)先行优势显著,赛道切换打开成长空间,国内防水呈现一超多强竞争格局,公司率先布局小B 端和C 端经销渠道,渠道收入已进入加速放量期,先行优势显著;(2)万亿国债和防水新规赋能小B 赛道扩容,万亿国债有望支撑基建投资延续快速增长趋势,叠加防水新规提高客单价,防水小B 赛道或将进一步扩容,公司先行优势显著,叠加产品质量优势,万亿国债或将赋能公司小B 业务加速放量;(3)渠道强协同赋能扩品类战略,公司渠道协同性较强,有望带动砂浆、涂料、保温材料、管材等品类配套率加速提升。

      渠道转型助推毛利率中枢上移,经营现金流大幅改善盈利角度,2023Q3 公司毛利率为29.38%,环比2023Q2 改善0.28pct,同比改善5.57pct;净利率为11.99%,环比2023Q2 改善1.78pct,同比改善3.47pct。2023Q3全国SBS 改性沥青售价环比2023Q2 增长1.10%,我们认为公司毛利率改善的主要原因:高毛利率的零售业务占比逐步提升,由2023H1 的29.97%增长至2023年1-9 月的30.04%。现金流角度,2023 年1-9 月公司经营活动现金流量净额为-47.60 亿元,同比2022 年同期的-79.63 亿元大幅改善,主要原因:零售业务延续高增长态势,现金回款增加所致;随着渠道转型持续推进,经营现金流有望持续改善。

      风险提示:原材料价格上涨风险;基建项目进展不及预风险;产能扩张进度不及预期风险。