口子窖(603589):盈利能力提升 期待改革成效

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2023-10-27

  事件:公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业总收入44.5 亿元,同比+18.2%;实现归母净利润13.5 亿元,同比+12.2%。单季度来看,2023Q3 公司实现营业总收入15.3 亿元,同比+4.7%,实现归母净利润5.0亿元,同比+8.4%。

      高档白酒增速领先,产品结构持续优化。分产品来看,2023Q1-3 公司高档/ 中档/ 低档白酒分别实现营收42.4/0.7/0.6 亿元, 分别同比+19.3%/-17.5%/-5.8%,23Q3 单季度高档白酒实现营收14.7 亿元,同比+5.8%,产品矩阵持续优化。分渠道来看,2023Q1-3 公司直销和批发代理渠道分别实现收入0.9/42.8 亿元,分别同比+57.3%和+17.5%,其中23Q3单季度直销/批发渠道分别实现收入0.4/14.8 亿元,同比+90.9%/+3.5%,批发代理仍为公司当前主要渠道。分市场来看,2023Q1-3 公司省内/省外分别实现收入36.2/7.6 亿元,分别同比+21.2%/+5.0%,其中23Q3 单季度省内实现营收12.2 亿元,同比5.3%。

      23Q3 毛利率高增,盈利能力提升。从毛利率来看,公司23Q1-3/23Q3 分别实现毛利率75.2%/77.8%,分别同比+0.8pct/+5.0pct。从费用率来看,销售费用率23Q1-3/23Q3 分别为14.3%/15.4% , 分别同比+0.5pct/+3.4pct;管理费用率23Q1-3/23Q3 分别为5.9%/5.8%,分别同比+1.0pct/+1.8pct。从净利率来看,公司23Q1-3/23Q3 分别实现净利率30.3%/32.7%,分别同比+0.1pct/+1.1pct。从现金流来看,23Q1-3 公司销售收现达40.7 亿元,同比+24.2%,整体现金流情况良好。

      兼香系列上新,渠道改革加速。产品端,口子窖于2023 年初推出“兼10、兼20、兼30”系列,既是对兼香系列产品的丰富,同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代,未来随着省内300 元以上价格带的持续扩容,有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。渠道端,公司针对原先经销体系进行调整和优化,不断推动渠道扁平化。另外,考虑到3月17 日股权激励已正式落地,公司拟授予在职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员(共计58 人)313 万股,进一步提升内部员工积极性。

      盈利预测及投资建议:考虑到公司渠道和产品改革仍需时间验证,我们小幅调整此前盈利预测, 预计公司2023-2025 年收入为61.3/70.9/80.8 亿元( 原值为61.4/71.4/81.4 亿元) , 同比+19.3%/15.8%/14.0%,归母净利润为17.7/20.9/24.4 亿元(原值为18.7/21.8/25.2 亿元),同比+14.3%/17.7%/16.9%。当前股价对应2023-2025 年PE 为16x/14x/12x,维持“买入”评级。

      风险提示:省内市场竞争加剧;高端产品推广不及预期;食品安全问题