瑞丰新材(300910):出口环比持续改善 23Q3符合预期

类别:创业板 机构:山西证券股份有限公司 研究员:程俊杰 日期:2023-10-27

  事件描述

      公司发布2023 年三季报,2023 年前三季度实现收入21.52 亿元,同比+5.42%,实现归母净利润4.51 亿元,同比+24.01%,实现扣非后归母净利4.27亿元,同比+31.70%。其中23Q3 实现收入8.14 亿元,环比+14.01%,实现归母净利为2.01 亿元,环比+31.37%,实现扣非后归母净利为1.95 亿元,环比+35.41%。

      事件点评

      润滑油添加剂出口环比量价齐升。根据海关总署数据,23Q3 中国出口润滑油添加剂6.05 万吨,环比+23.10%,出口均价为23009 元/吨,环比+1.45%;其中河南省出口为3.13 万吨,出口均价为22381 元/吨,河南省出口占比为51.73%,位列全国第一。进口方面,23Q3 中国进口量为4.68 万吨,环比-23.52%,进口均价为30312 元/吨,环比+2.76%。中国润滑油添加剂将凭借更优的性价比优势提升全球市场份额。

      原材料涨价传导顺畅,盈利能力稳定。根据百川盈孚数据,23Q3 异丁烯为12314 元/吨,环比+5%,Brent 为85.6 美元/桶,环比+9%,基础油为9037元/吨,环比-6%,主要原材料呈现上升趋势。23Q3 公司毛利率为37.47%,环比+3.53 个pct,公司通过成本管控更好的保证了盈利能力的稳定性。

      投资建议

      由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业,具备API 认证、规模化、成本领先等多项突出能力,且全球市场需求约420 万吨,公司渗透率仍低于5%,相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25 年归母净利分别为6.28/7.61/8.77 亿元,对应公司10 月25 日市值110 亿元,2023-2025 年PE分别为17.6\14.5\12.6 倍,首次覆盖给予“买入-B”评级。

      风险提示

      原材料涨价风险:由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等,这些材料主要为石化下游产品,与原油价格由较高的正相关性,若出现短期内原油快速的上涨,则容易造成相关原材料价格的大幅增长,对产品盈利造成冲击。

      海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异,若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调,则会造成该行业的外部需求的一定下滑。

      竞争加剧风险: 目前海外AddiTech 公司于2022 年底将其润滑油添加剂产能由2 万吨提升至4 万吨,将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。