招商积余(001914):业绩平稳兑现 非住拓展与现金流呈现亮点

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王翼羽/张宇/程坚 日期:2023-10-27

  3Q23 业绩符合市场预期

      公司公布3Q23 业绩:前三季度营收同比增长18%至108.6 亿元,归母净利润同比增长26%至5.9 亿元,符合市场预期。

      管理规模平稳增长,非住宅外拓延续良好态势。截至2023 年三季度末,公司在管面积同比增长10%至3.33 亿平米,其中非住宅占比达到60%。前三季度公司物管业务实现新签年度合同额27.9 亿元(千万元合约额项目占比达54%),同比增长15%;公司持续发力非住宅市场,非住业态新签合同额同比增长17%(与上半年增速基本保持一致),其中办公、学校等细分业态的新签合同额同比增长超过35%。

      平台型业务聚焦提效,专业增值服务增长稳健。前三季度公司平台增值服务收入同比增长13%至3.9 亿元,毛利率同比提升2 个百分点,主要系公司主动放弃部分低毛利业务,业务结构有所改善所致;专业增值服务收入同比增长15%至14.5 亿元,延续稳健增长。

      收缴率与现金流同比有所改善,应收账款余额规模有所控制。公司项目收缴率较去年同期有所改善,前三季度经营性现金流流出同比减少2.4 亿元,环比上半年亦有所改善;年内公司继续加大对应收账款的催收及控制措施,截至三季度末,应收账款与应收票据余额环比6 月末新增3.6 亿元(去年同期环比新增7.0 亿元),应收绝对规模上同样有所控制。

      发展趋势

      继续向全年收入目标坚定迈进。根据公司2022 年年报,公司目标2023 年实现营收156 亿元(同比增长20%),前三季度完成进度约70%;展望四季度,我们预计公司将在对外拓展、第三方项目交付、平台增值与专业增值服务等方面持续发力,努力推进全年收入目标达成;展望全年,我们预计全年利润率同比或有提升,对应净利润增速或高于收入增速,主要考虑到增值服务毛利率提升,以及去年商业出租租金减免等因素影响。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测不变,预计2023 年和2024 年公司净利润分别为7.5 和8.8 亿元,同比增长26%和18%。维持跑赢行业评级和18.4 元目标价(对应26 倍2023 年市盈率和22 倍2024 年市盈率,隐含39%上行空间),公司当前交易于19 倍2023 年市盈率和16 倍2024 年市盈率。

      风险

      重资产剥离进度不及预期,新项目拓展及利润率不及预期。