华阳国际(002949):深耕城市更新 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/黄颖 日期:2023-10-27

  9M23 营收/归母净利润同比-18.7%/-3.6%,维持“买入”评级公司9M23 实现营收10.5 亿,同比-18.7%,归母净利1.39 亿,同比-3.6%,基本符合我们的预期(1.30 亿)。其中23Q3 营收/归母净利3.5/0.7 亿,同比-20.2%/-10.7%,主要系公司主动收缩低毛利率的EPC 业务所致。我们维持公司2023-2025 年归母净利预测为1.69/2.15/2.59 亿。可比公司23 年Wind一致预期均值19xPE,我们认为公司作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头,有望率先受益AI 赋能以及城中村改造,给予公司23 年20xPE,维持目标价17.24 元,维持“买入”评级。

      综合毛利率持续改善,严控期间费用支出

      9M23 公司毛利率31.9%,同比+2.0pct,主要系公司持续收缩毛利率较低的工程总承包业务所致,其中23Q3 公司毛利率41.6%,同/环比分别+4.5/+7.1pct。9M23 公司期间费用率为16.8%,同比+0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/+0.37/+0.39/+0.02pct,各项费用在控制营销、管理人员规模,严控研发立项的情况下,同比均有所减少,但由于降幅小于收入,费用率均有所增加。9M23 减值占收入0.9%,同比-1.0pct。9M23归母净利率同比+2.1pct 至13.2%,23Q3 为19.8%,同/环比+2.1/+5.0pct。

      资产负债结构优化,现金流同比改善

      截至23Q3 末,公司资产负债率/有息负债率分别为48.8%/14.0%,较6 月末分别降低1.17/0.1pct。应收票据及账款同比-0.48 亿元,主要系票据回款有所增加,合同结算周期延长导致合同资产同比+0.34 亿元,应付票据及账款同比+0.16 亿元,合同负债同比+1.33 亿元,主要系公司新签合同定金、设计进度收款形成的预收账款增加所致。9M23 公司经营性现金净额-0.3 亿,同比少流出0.58 亿,主要系收现付显著提升所致,收/付现比95.5%/37.4%,同比+11.1/+2.6pct。

      深耕城市更新有望受益于城中村改造,BIM 发展先锋积极拓展人工智能城中村有望叠加保障房建设成为稳增长重要抓手之一,公司处于需求充沛的华南地区,且先发优势明显,有望率先受益获得较大弹性。公司参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段,今年中标中车基地上盖保障房设计等重大项目,并与深圳地铁集团、深圳市人才安居集团建立战略合作关系。数字化转型领先,公司自2008 年启动BIM 研究,参与了国家和深圳市17 项相关标准的制定以及10 项专项课题研究,研发上线了iBIM 平台V5.07,同时联合中望软件(688083 CH)积极推进BIM 软件商业化进程,积极加速人工智能技术研发和迭代。

      风险提示:市政基建或地产投资大幅放缓,人效提升慢于预期。