塔牌集团(002233):Q3盈利持续改善 基建需求有望复苏
事件:公司披露2023 年三季报,前三季度实现营业收入41.16 亿元,同比增长0.09%;归母净利润6.14 亿元,同比增长487.30%;扣非净利润5.15亿元,同比增长148.52%。对此点评如下:
Q3 收入有所下滑,成本下降及非经损益致盈利改善。公司单Q3 收入同比变动-18.04%至12.45 亿元,归母净利润同比增长283.59%至1.29 亿元。1)量价齐跌致Q3 收入下降。前三季度公司实现水泥销量 1,246.62 万吨、熟料销量 73.06 万吨,同比分别上升了2.80%、7.33%;公司实现营业收入41.16 万元,同比基本持平;其中Q3 实现水泥销量426.68 万吨,同比下降11.82%,水泥价格环比逐步回落。2)煤炭下降+降本增效,盈利同比改善。
前三季度公司煤炭采购价格同比下降 22.79%,同时实施的强化成本管控、继续精简机构和优化人员、建立和完善弹性薪酬体系、主动出清低效产能等一系列降本增效措施的持续见效,水泥销售成本同比下降15.49%,且降幅大于水泥价格同比降幅,使得公司毛利率/净利率同比增长10.43 / 12.49pct至26.59/15.08%。3)非经常性损益增厚利润。受股指回升的影响,前三季度公司证券投资实现浮盈,而上年同期浮亏金额大,导致非经常性损益同比大幅增加了 2.02 亿元,叠加影响使得公司净利润同比大幅上升。
水泥需求持续萎缩,静待基建及地产回暖。2023 年9 月,全国水泥产量当月同比、累计同比分别为-7.2%、-0.7%,9 月水泥产量当月同比增速较8 月降幅扩大;9 月房地产投资、基建投资同比-18.7%(8 月-19.1%)、6.8%(8月6.2%),房地产投资持续下滑,基建投资仍较为稳定。7 月起地产政策持续加码,10 月24 日全国人大常委会第六次会议,中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元,集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板,整体提升我国抵御自然灾害的能力,其中,今年拟安排使用5000亿元,结转明年使用5000 亿元,基建需求有望受到拉动。
投资建议:Q3 盈利持续改善,基建需求有望复苏,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96 亿元,同比分别增长208%、10%、10%,对应PE 估值11、10、9 倍。公司是粤东水泥龙头,基建投资有望复苏,房地产市场需求有望回暖,公司有望受益。
风险提示:水泥价格下跌或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。