鱼跃医疗(002223):高营运质量+产品迭代下快速增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/司清蕊 日期:2023-10-27

  投资要点

      2023 年10 月24 日,公司披露2023 年三季报,2023Q1-3 收入66.63 亿元,同比增长30.2%;归母净利润21.91 亿元,同比增长92.9%;扣非归母净利润16.70 亿元,同比增长74.1%。其中Q3 收入16.83 亿元,同比增长7.7%,归母净利润6.97亿元,同比增长100.4%;扣非归母净利润4.15 亿元,同比增长29.9%。2023Q3利润持续释放,扣非归母净利润增速高于收入增速,我们认为随新产品放量、战略方向布局逐步稳定,公司正步入利润释放期,全年收入与利润高增长可期。

      成长性:呼吸制氧需求常态化,新品商业化有望拉动收入高增长(1)呼吸制氧产品需求恢复常态,Q3 单季度收入同比增长7.7%。2023H1,公司呼吸制氧等产品需求爆发(收入同比增长109.99%),2023Q3,随产品需求逐步常态化,公司收入同比增长7.7%。我们认为,随着公司呼吸制氧收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长,全年收入高增长仍可期待。(2)新品布局,构建新增长曲线。2023 年3 月15 日,鱼跃医疗14 天免校准CGM 产品NMPA 取证,2023H1 渠道优势下,公司新品放量加速,2023H1 糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%;另外,2023 年4 月7 日公司自主研发的AED 产品M600 获证后,2023H1 公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为,14 天免校准产品CT3 面向院外市场,借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等,有望实现快速放量;CT3、AED 等新品长期放量,叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长,我们认为2023 年公司收入有加速增长趋势。(3)股权激励计划发布,彰显长期增长信心。2023 年9 月,公司发布《2023 年度员工持股计划(草案)摘要》,业绩考核目标为以2021-2022 年净利润均值(约15.39亿元)为基数,2023-2025 年净利润增长率不低于30%、32%、52%,对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39 亿元,分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%,彰显了长期高增长的信心。

      盈利能力:期间费用率有下降趋势,净利率有望提升(1)期间费用率有下降趋势。2023Q3 公司销售费用率14.42%,同比下降0.52pct;管理费用率5.34%,同比下降1.08pct;研发费用率7.34%,同比下降0.54pct,规模效应下整体费用率有下降趋势;我们认为,2023 年随着公司战略方向布局逐步稳定,叠加规模效应下,公司期间费用率有望下降。(2)单季度净利率创历史新高,全年或将有所提升。2023Q3 公司毛利率51.24%,同比提升5.22pct;净利率41.31%,同比提升19.45pct,战略布局稳定利润释放叠加资产处置收益影响,单季度净利率创历史新高。我们认为,2023 年公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长,公司毛利率有望略有提升,随着2023 年公司期间费用率略降,净利率有望提升。

      经营质量有望持续提升

      2023Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额17.46 亿元,同比增长50%,高于收入增长。我们认为,随2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展,经营质量有望持续提升。

      盈利预测及估值

      基于以上分析,我们预计公司2023-2025 年营业总收入分别为85.20/95.05/110.49亿元,分别同比增长19.97%、11.57%、16.24%;考虑资产处置收益,我们预计归母净利润25.46/22.73/26.84 亿元,分别同比增长59.64%、-10.73%、18.06%,对应2023-2025 年EPS 为2.54/2.27/2.68 元,对应2024 年15 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;商誉减值风险;新产品商业化不及预期的风险。